事件：公司发布2023 年半年度报告。公司上半年实现营业收入12.35 亿元，同比增长9.82%；归母净利润1.54 亿元，同比增长32.31%；扣非后净利润1.52 亿元，同比增长39.68%，基本每股收益0.46 元/股。

    　　二季度业绩环比略降。公司2023Q2 实现归母净利0.74 亿元，同比下降7.60%，环比下降8.21%，实现扣非归母净利0.72 亿元，同比下降2.60%，环比下降10.44%；二季度公司业绩同环比均有所回落。公司2022Q3-2023Q2 逐季销售毛利率分别为22.03%、20.20%、24.45%、20.70%，逐季销售净利率分别为13.71%、11.90%、13.93%、10.83%，二季度公司销售毛利率及净利率环比略降，整体仍维持正常水平。

    　　上半年输变电设备产量高增，高端项目持续投产。公司2023H1 实现硅钢产量5.22万吨，受八万吨高端磁性新材料项目碰电停产的影响，产量同比减少0.33 万吨；实现电力变压器产量506 万kVA，同比增加50.75%；成套电气设备5,119 台，同比增加5.13%；箱式变电站656 台，同比增加53.99%。2023 年6 月30 日八万吨高端磁性新材料项目部分产线投产，预计2023 年将会新增2-3 万吨产量；由于国外设备的制作周期较长，本项目将于2024 年6 月全面投产，预计当年可新增5-6 万吨产量；智能成套电气设备产业基地建设项目一期已投入使用，二期已完成主体厂房架构施工，2024 年4 月份达到预定可使用状态。随着高磁感产品的放量以及进口设备的到位，后续硅钢产量及高牌号产量有望保持高增趋势，同时募投项目中电力变压器、箱式变电站及成套电气设备稳步扩产，公司有望依托传统业务优势进一步提升盈利水平。

    　　行业景气周期来临，需求有望显著扩张。受益于下游电力装机逐年增长及电网建设速度加快，输配电设备及硅钢收入均持续增长，未来新增煤电装机有望显著提升，2022-2023 年每年核准80GW 等政策推动火电行业步入景气状态；风电方面，2023-2025 年全国风电预计年均新增装机容量约60GW~70GW，再度进入高景气阶段；与此同时，全球能源转型以及用电量提升带动了电网建设需求，以变压器为代表的电力设备出口增速上行，预期对国内取向硅钢出口利好，国家农网配电深化改造会增加用电负荷，同步会提高变压器使用容量；预计煤电装机重启及风光新能源高增、农网改造、海外需求等诸多因素有望持续推升取向硅钢及变压器需求。

    　　投资建议。公司硅钢业务持续扩张，产品加速高端化迭代，输配电业务稳步增产，下游火电重启及风光新能源高增持续推升高端硅钢及变压器需求，全产业链扩张趋势有望支撑其估值走高。我们预计公司2023 年~2025 年实现归母净利分别为3.6亿元、4.9 亿元、6.0 亿元，对应PE 为16.6、12.4、10.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：上游原料价格大幅波动，下游电力需求不及预期，行业空间测算可能存在偏差，新产线及业务发展存在不确定性。