投资亮点

    　　首次覆盖网达软件（603189）给予跑赢行业评级，目标价20.20 元，基于33倍2024 年市盈率估值。公司是电信运营商全栈视频能力的核心提供商，我们看好公司在运营商近年大力发展视频相关业务的浪潮下，持续收获大额订单实现业绩稳定高速增长。理由如下：

    　　电信运营商发力视频业务，网达提供视频全栈能力。公司是国内大视频领域技术和运营全栈能力提供商，过去深度参与运营管理系统建设并与运营商建立了牢固合作关系，2022 年公司超过七成收入来自移动和电信两大运营商。近年来中国移动、中国电信持续发力政企业务，咪咕、天翼视联等视频平台建设持续推进，网达主要为运营商视频平台提供超高清、VR、AI 等高新视频技术以及融合运营能力。

    　　聚焦高新视频+AI 两大增长动能，标杆项目持续落地。公司重点布局高新视频和AI 两大业务板块，其中高新视频领域公司主要向运营商输出超高清视频技术和运营能力，以及参与运营商牵头的政企VR 元宇宙项目建设；AI 落地场景主要为政企视联平台，公司提供视频汇聚与AI 分析能力。我们观察到2022 年以来公司持续中标地方ToG 端元宇宙会议系统、Mix 云视频平台等标杆项目，看好两大板块持续贡献增长动能。

    　　在手订单充沛，23-24 年业绩有望持续高速增长。截至2022 年底公司在手订单充沛，我们认为2023 年公司收入有望实现同比高增，利润端则有望在经营杠杆带动下实现更高增速；考虑到咪咕视讯超高清&VR 建设需求持续、AI 视联网有望跨领域跨地区拓展，我们认为2023 年公司有望持续收获大额订单，助力2024 年收入维持同比30%左右较高增速。

    　　我们与市场的最大不同？市场担心公司项目制属性较重，我们认为公司下游供应商客户优质、视频平台建设需求旺盛，有望为公司持续贡献订单实现收入增长，同时公司和运营商绑定深厚，低费用率下公司净利率表现有望稳定在较高水平。

    　　潜在催化剂：VR 元宇宙、AI 平台持续中标大额订单。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司23~24 年EPS 分别为0.36 元、0.61 元，CAGR 为109%。首次覆盖网达软件给予“跑赢行业”评级，基于24 年33 倍市盈率给予目标价22 元，较当前股价有27.7%上行空间，现价对应43.6/25.8 倍23/24 年P/E。

    　　风险

    　　单一大客户依赖风险；运营商视频业务投入下行风险；业务拓展不及预期；技术研发落后风险。