投资要点

    事件：公司发布2017 年三季报，2017 年前三季度实现营业收入18.75 亿元，同比增长2.8%，归母净利润4.53 亿元，同比下降 10.47%。

    受成本上升影响，三季度业绩略低于预期：公司业绩下降主要是因为成本上升，导致毛利下降，2017 年前三季度毛利率46.52%，同比下降超4 个百分点。受到环保影响，大部分化工原材料价格上涨，公司采购的主要原材料价格均有不同程度的上升。公司第三季度产品价格有所上涨，但由于订单执行相对滞后，预计涨价对业绩的贡献将在第四季度体现。公司主营产品60 号蓝（6000 吨/年）、60 号红（5500-6000 吨/年）、54 号黄（3000 吨/年）等蒽醌分散染料格都涨了15%-20%，其中主要产品60 号蓝8 月起开始涨价，从13 万/吨涨至20 万/吨。

    蒽醌染料行业供需机构继续向好：1）公司技术优势和环保优势明显，随着环保政策对重污染化工行业影响的扩大，蒽醌染料及中间体供给量将进一步受限，行业集中度进一步提升，价格有望继续上涨，公司作为染料及染料中间体行业龙头，未来将持续受益。2）从需求端来看，蒽醌染料由于色彩艳丽、性能优异主要用在中高端市场，随着生活水平的提升和年轻人对色彩的追求，蒽醌染料的市场有较大的提升空间。

    继续布局精细化工、溶剂染料和其他颜色领域等产品：15 年公司通过收购道博化工的方式进入溶剂染料市场，溶剂染料主要用于塑料母粒、涤纶纺丝、油墨等的着色使用。道博化工生产经营状况良好，2017 年前三季度产销率超100%，价格也有20%的上涨。其他精细化工领域如苯甲酰氯、有机颜料也是公司重点关注的外延领域，公司与连云港化工园区管委会签订投资合同，规划四期投资项目。其中，第一期为苯甲酰氯延伸产品，2017 年7 月公司公告收购江苏佳麦化工51%的股权，佳麦化工是苯甲酰氯的市场龙头，具备年产3 万吨的产能，行业内部分小企业不环保、质量不可控等，随着环保趋严，行业粗放式生产和低成本竞争格局已经开始出现转变。颜料产品也是公司重点布局的产品，并在连云港化工园区规划了三期项目。

    投资建议：我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.22/1.58/2.09 元，给予买入评级，目标价25 元。

    风险提示：产品价格下降、新项目进度低于预期