核心观点

    　　公司发布2024 一季报，24Q1 实现营业收入8.52 亿元，同比下降4.34%，短期订单收入有所承压。Q1 实现毛利率27.49%，同比提升0.36pct，实现净利率11.47%，同比下降1.03pct。24Q1 实现归属于母公司净利润1.15 亿元，同比下降1.67%，公司短期订单收入有所承压，但是中长期增长逻辑维持不变，未来冷藏柜、智能柜、商超柜等品类的放量以及海外市场的持续开拓将给公司远期带来可观成长空间。

    　　事件

    　　公司发布2024 年一季报。

    　　24Q1 实现营业收入8.52 亿元，同比下降4.34%，实现归属母公司股东净利润1.15 亿元，同比下降1.67%，实现扣除非经常性损益归母净利润0.98 亿元，同比下降12.22%。

    　　从盈利角度看，公司24Q1 实现毛利率27.49%，同比提升0.36pct，实现净利率11.47%，同比下降1.03pct。

    　　简评

    　　一、营收层面：内销受天气因素影响，短期有所承压公司24Q1 收入同比下降4.34%，短期有所承压。拆分来看：

    　　1）冷冻品类国内订单投放受国内年初以来天气偏冷，下游客户投放节奏相对放缓，外销延续增长态势，但是预计在更高基数下同比增速会有所放缓，预计在个位数；2）冷藏品类，外销端在去年低基数下同比有不错增长，内销端在23Q1 低基数下预计也有不错增长表现。

    　　二、盈利能力

    　　从毛利率角度看，公司24Q1 毛利率27.49%，同比提升0.36pct，整体略有提升。分析原因，预计主要系产品结构有所优化（海外订单占比提升），以及原材料端有所贡献。

    　　从费用率角度看，24Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.16%/+0.21%/-0.22%/-1.06%，销售、管理费用率提升较为明显，预计主要系海外市场开拓及短期团队搭建因素。

    　　从净利角度看，24Q1 公司实现归母净利润1.15 亿元，同比下降1.67%，净利率11.47%，同比下降1.03pct，扣非净利率13.53%，同比提升0.47pct，公司整体净利率保持平稳。

    　　投资建议：我们预计24-26 年公司分别实现营业收入34.61、38.42、42.65 亿元，同比分别增长8%、11%、11%；分别实现归属母公司净利润4.40、4.83、5.40 亿元，同比分别增长6.54%、9.75%、11.75%。看好公司在冷藏、智能、商超柜市场份额的持续提升以及海外市场的持续开拓，维持买入评级。

    　　风险提示：

    　　1） 市场竞争风险及新产品不能及时开发的风险：公司专注于商用展示柜的研发、生产和销售，并通过专业化、差异化和定制化的产品成长为 行业中的有力竞争者。目前公司所处行业竞争日益激烈，下游客户所处行业不断推出新的营销方式，对公司产品的定制化和差异化需求更为迫切，若公司不能及时掌握市场需求的变化并进行有 效的新产品开发，将会影响公司业务的发展。

    　　2） 原材料价格波动的风险：公司主要原材料及关键零部件包括钢材（主要为冷轧板卷、 PCM 板等）、异氰酸酯、组合聚 醚、压缩机及玻璃门体等。其中，钢材、异氰酸酯、组合聚醚及压缩机的采购价格受到钢铁和原 油等大宗商品价格的影响，波动较大。一旦主要原材料及零部件价格发生大幅波动，将会影响公 司经营业绩的稳定性。

    　　3） 主营产品季节性波动风险：公司的客户主要集中在冷饮行业、速冻食品行业和饮料行业，冷饮和饮料的终端消费具有明 显的季节性，因此客户采购商用冷冻、冷藏展示柜也呈现一定的季节性。通常每年的上半年和年 底为公司的产销旺季，7-10 月份为产销淡季。因此，公司业务受季节性特征影响，主要存在以下 风险：一是生产旺季，存在产能不足无法满足客户需求的风险；二是生产淡季，存在产能难以充 分利用的风险。

    　　4） 客户相对集中的风险：公司主营业务中前五名客户合计收入占比较大。虽然报告期内公司整体上保持了主要客户的 稳定，并拓展了一批新客户，但如果现有主要客户出现变动，则会对公司业绩产生较大影响。