事件描述

    公司披露一季报：2024 年第一季度公司实现营业收入8.52 亿元，同比下滑4.34%；实现归母净利润1.15 亿元，同比下滑1.67%；实现扣非归母净利润0.98 亿元，同比下滑12.22%。

    事件评论

    公司营收受阶段订单回落影响略有下滑，经营效率阶段有所回落。公司2024 年第一季度营业收入同比下滑4.34%，或主要由于国内一季度气温回升较慢，冷冻柜的订单节奏受到影响，使得冷冻柜整体收入回落，而冷藏柜由于新客户拓展预计营收迎来增较快增长，商超柜单个客户订单波动影响弱化预计也开始实现增长。公司2024 年第一季度毛利率为27.49%，较上年同期小幅改善0.36 个百分点，或是受益于公司供应链体系优化和外销占比提升。费用率方面，2024 年第一季度公司销售费用率同比上升2.16 个百分点，或主要由于公司业务扩张，增加了销售人员数量并提高了销售人员薪酬水平，同时随着市场保有量的增加，售后人员及售后服务费用相应增加，此外管理费用率同比上升0.21 个百分点，研发费用率同比下降0.22 个百分点，综合使2024 年第一季度公司经营利润（毛利额-税金及附加-销售&管理&研发费用+资产及信用减值损失）同比下滑22.2%，在此基础上公司财务费用率同比优化1.06 个百分点。综上，公司2024 年第一季度归母净利润率同比提升0.37 个百分点，但考虑到2024 年第一季度公司接受政府补助同比增加约1077 万元，扣非后归母净利润率同比下滑1.03 个百分点。从营运效率来看，公司2024 年第一季度存货周转天数增加17.04%，应收账款周转天数增加5.89%，应付账款周转天数同比微降1.31%，综合导致公司净营业周期同比增加18.71%，或主要受客户订单或回款的阶段节奏影响。

    公司持续精进技术，同时积极布局海外市场，看好需求回暖后经营表现迎来改善。公司坚持以市场需求为导向的研发理念，主动发掘新需求动向，进行前瞻性研发，公司冷链产品容积跨度大、类型齐全、成系列化，可以满足客户对产品在不同容积、性能、展示效果以及不同程度数字化、智能化升级等方面的差异化、定制化需求。在此基础上，公司积极推动境内外市场拓展：内销方面，公司商用冷冻展示柜市场地位维持稳定，商用冷藏展示柜客户结构持续改善，产品销量实现较快增长，商超展示柜推出众多新型产品，市场效果良好，商用智能售货柜产品结构进一步改善，高价格带冷冻型产品占比提升；外销方面，随着公司与国际化品牌合作的深入，以及随同国内客户业务出海，公司产品全球市占率有望继续提升，当前公司全球市占率仍处于较低水平，海外市场增长空间广阔。综合来说，公司底层增长逻辑并未发生改变，需求回暖后有望凭借产品优势以及深厚的客源积累扭转颓势，迎来经营拐点。

    投资建议：公司专注商用冷链设备领域，推动产品创新满足个性化细分市场需求，市场份额和品牌影响力持续提升。我们预期公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.74、5.48和 6.14 亿元，对应 PE 分别为 11.89、10.28 和 9.17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、公司产品开发与市场需求不匹配不及时的风险；2、原材料价格波动的风险。