事件：公司发布2023 年年报，2023 年全年实现营收32.05 亿元，同比+10.34%；归母净利润4.13 亿，同比+41.37%；实现扣非后归母净利润3.92 亿元，同比+40.55%；拟每10 股派发现金红利5.5 元（含税）。

    　　点评：

    　　2023 年内销稳健，外销高增。分品类来看，2023 年公司商用冷冻展示柜实现营收20.84 亿元，同比+17.93%；商用冷藏展示柜实现营收5.69亿元，同比+5.05%；商超展示柜因单个客户业务变化导致收入出现下滑，全年实现营收2.24 亿元，同比-30.60%；商用智能售货柜客户覆盖面不断拓宽，全年营收1.76 亿元，同比+9.52%。分地区看，2023 年公司内销/外销分别实现营收21.38 亿/9.71 亿，同比+0.05%/+41.02%，其中外销业务受商用冷冻展示柜快增长拉动增速较优。单季度看，2023Q4 公司实现营业收入7.07 亿元，同比+20.24%；实现归母净利润0.57 亿元，同比+140.08%，低基数及效率提升影响下，收入及业绩增速均环比提升。

    　　多因素优化，盈利能力持续改善。2023 年公司综合毛利率29.66%，同比+6.04pct，我们认为主要受益于公司规模效应、产品&客户结构优化及原材料成本回落等，其中2023 年公司内销/外销毛利率分别提升3.22pct/9.99pct 至24.46%/40.59%。2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别+2.35pct/+0.20pct/-0.28pct/+0.37pct 至7.60%/3.25%/3.39%/-1.15%，销售费用率同比提升主要在于公司销售及售后人员增加及薪酬提高等。综合影响下，2023 年净利率同比+2.42pct 至12.89%，我们预计随公司规模效应释放及产品结构升级，公司净利率水平有望再提升。

    　　内外销各有侧重，市场地位不断提升。据公司年报，（1）国内市场，公司商用冷冻展示柜市场地位稳定；商用冷藏展示柜客户结构持续改善，销量快速增长；商超展示柜推出众多新型产品，市场效果良好；商用智能售货柜产品结构优化，冷冻型产品占比提升；（2）国外市场，公司商用冷冻柜快速增长态势延续，商用冷藏展示柜保持平稳。

    　　投资建议：公司与众多国内外知名快销品牌商及渠道商建立了长期稳定合作关系，且国内外销售网络不断拓宽，竞争优势进一步强化。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.70/5.40/5.99 亿元，对应当前市值PE 分别为12/10/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新市场拓展不及预期，行业竞争加剧，原料成本大幅波动等。