事件：海容冷链公布2024 年一季报。公司2024Q1 实现收入8.5亿元，YoY-4.3%；实现归母净利润1.1 亿元，YoY-1.7%。随着公司在新客户拓展方面持续取得进展，不断提高在冷柜市场的份额，公司收入有望迎来复苏。

    Q1 收入同比有所下降：Q1 海容销售分主要品类来看：1）因上年同期国内基数较高，我们判断Q1 冷冻柜业务有所承压。2）随着公司新开拓的冷藏柜客户订单放量，我们分析Q1 冷藏柜业务快速增长。3）公司精耕连锁便利店市场，并大力发展经销商，我们判断Q1 商超柜业务实现快速增长。分内外销来看，我们判断Q1外销收入延续快速增长，内销收入同比有所下降。我们认为，海容在冷冻柜、冷藏柜的行业地位稳固，未来收入有望恢复快速增长。

    Q1 单季度盈利能力持续提升：Q1 公司归母净利率为13.5%，同比+0.4 pct。Q1 公司净利率延续提升，我们分析主要是因为公司产品结构改善、高毛利率的海外业务增长较快，带动整体毛利率提升。Q1 公司毛利率同比+0.4pct。

    Q1 经营性净现金流同比减少：Q1 公司单季度经营性现金流净额同比-0.6 亿元，主要因为销售收入有所下降。Q1 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.4 亿元。

    投资建议：海容冷链是国内商用冷柜行业的领军企业，产品研发能力领先，柔性化制造能力突出，掌握全球优质客户资源。我们认为，随着公司冷藏柜新客户持续放量、智能柜加速投放，长期成长动力充足。我们预计2024~2026 年EPS 为1.15 /1.28 /1.41元，6 个月目标价18.33 元，对应2024 年16X PE，维持买入-A的投资评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，客户拓展不及预期。