事件：2024 年3 月21 日，海容冷链发布2023 年年报。2023 年公司实现总营收32.05 亿元（同比+10.34%），归母净利润4.13 亿元（同比+41.37%），扣非归母净利润3.92 亿元（同比+40.55%）。

    　　2023Q4 业绩增速靓丽，商用冷冻展示柜收入实现持续快速增长。1）分季度看，2023Q4 公司实现总营收7.07 亿元（同比+20.24%），归母净利润0.57 亿元（同比+140.08%），业绩增速亮眼，或系受到公司业务规模扩大、产品结构优化、原材料价格回落和汇兑收益的共同影响。2）分产品看，2023 年公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜收入分别为20.84 亿元（同比+17.93%）、5.69 亿元（同比+5.05%）、2.24 亿元（同比-30.60%）、1.76 亿元（同比+9.52%），其中商用冷冻展示柜业务规模扩展叠加产品结构优化，助力收入实现持续快速增长。3）分地区看，2023 年公司境内、境外收入分别达21.38 亿元（同比+0.05%）、9.71 亿元（同比+41.02%），内销表现较为稳健，外销高增主系受商用冷冻展示柜出口业务的拉动。

    　　2023Q4 毛、净利率双升，业务规模扩张致费用端投入增加。1）毛利率：2023Q4 公司毛利率为29.34%，同比+4.83pct，或系客户和产品结构改善、原材料价格回落叠加汇兑收益所致；2）净利率：2023Q4 公司净利率为7.86%，同比+3.81pct，涨幅略小于毛利率，或系期间费用率提升所致。3）费用端：2023Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.42/4.38/4.31/-0.17%，分别同比+4.78/+0.18/-2.67/-1.23ct，其中销售费用增长幅度较为显著，主因系公司业务规模扩大导致销售和售后人员增长，同时销售人员薪酬水平提升和售后服务费用提升。

    　　开发新品丰富产品矩阵，持续拓展国内外市场。1）产品端：公司2023年推出新型智能售卖柜、冻品组合柜、后补拉门柜等产品，实现技术突破、产品系列丰富，满足消费者节能化、智能化、差异化需求。2）市场端：

    　　a）国内方面，公司商用冷冻展示柜市场地位稳固、商用冷藏展示柜销量快速增长、商用智能售货柜产品结构改善、商超展示柜持续推出受市场青睐的新品；b）国外方面，商用冷冻展示柜业务延续快增态势、商用冷藏展示柜稳健发展，公司海外市场扩张持续推进。

    　　投资建议：行业端：在相关政策支持推动下，冷链物流设备行业有望保持良好的发展势头。公司端：柔性化生产管理体系助力打造专业化、差异化和定制化产品，强化产品数字化、智能化技术研发，产品和客户结构持续优化，积极开拓国内外市场，公司收入和利润有望持续增长。我们预计，2024-2026 年公司归母净利润为4.86/5.63/6.38 亿元，对应EPS 为1.26/1.46/1.65 元，当前股价对应PE 为12.66/10.92/9.65 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、客户相对集中、主营产品季节性波动、汇率波动等。