事项：

    公司发布2023 年报，23 年实现营收32.0 亿，同增10.3%，归母净利润4.1 亿元，同增41.4%。单Q4 实现营收7.1 亿元，同增20.2%，归母净利润0.6 亿元，同增140.1%。

    评论：

    Q4 收入环比加速，完成年初规划目标。23 年公司实现营收32.0 亿，同比+10.3%，基本完成年初规划目标，其中单Q4 收入7.1 亿元，同比+20.2%，营收增速环比提速明显，主要系22Q4 外部因素扰动导致基数较低所致。分产品看，23 年冷冻/冷藏/商超/智能柜收入20.8/5.7/2.2/1.8 亿元，同比分别+17.9%/+5.1%/-30.6%/+9.5%，其中冷冻柜主要得益于外销业务增长与部分品牌商加强海外投放，商超柜由于个别客户业务变化导致收入有所承压。分市场看，23 年国内/国外收入21.4/9.7 亿元，同比分别+0.1%/41.0%，我们判断主要系国内个别客户需求变化致使内销增长相对平稳，海外市场持续开拓带来外销高增延续。

    全年业绩符合预期，盈利能力持续修复。23 年公司实现归母净利润4.1 亿元，同比+41.4%，其中单Q4 归母净利润0.6 亿元，同比+140.1%，一方面由于22Q4低基数下的修复性增长，另一方面盈利能力较强的冷冻柜与外销业务表现亮眼，带动公司全年毛利率同比+6.0pcts 至29.7%。费用率方面，23 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为7.6%/3.3%/3.4%/-1.2%， 同比分别+2.4/+0.2/-0.3/+0.4pcts，其中销售费用率增幅较大，主因公司人员数量与薪酬水平同步提升所致，同时终端保有量增多亦使售后费用有所增长。综合影响下公司23 年实现净利率12.9%，同比+2.4pcts，盈利能力持续提升。

    分红率显著提升，整体经营稳健向好。尽管年内受到部分客户订单扰动，但公司营收仍然实现稳健增长。展望24 年，一方面海外需求韧性仍强，伴随公司持续深化东南亚等业务地区布局，海外市场销售或有更好表现，且外销业务占比提升对盈利能力亦有正向拉动。另一方面，公司内销策略更加务实，在行业竞争加剧背景下增速略缓，但依旧保障核心客户增长，上半年旺季叠加23 年低基数影响预计有望实现较好增势，考虑到23 年分红率大幅提升至51.0%，我们认为公司整体经营稳健向好， 24 全年双位数增长或值得期待。

    投资建议：外部不利因素扰动减弱，公司经营稳健向好，考虑到短期行业竞争仍然激烈，我们调整24/25 年EPS 预测为1.20/1.36 元（前值1.43/1.74 元），新增26 年EPS 预测为1.57 元，对应PE 为13/12/10 倍。参考DCF 估值法，我们调整目标价至20 元，对应24 年17 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。