营收实现加速增长，四季度经营成果达到同期最高。公司2023 年实现营收32 亿/+10.3%，归母净利润4.1 亿/+41.4%，扣非归母净利润3.9 亿/+40.6%。

    其中Q4 收入7.1 亿/+20.2%，归母净利润0.6 亿/+140.1%，扣非归母净利润0.4 亿/+103.4%。公司拟每10 股派发现金红利5.5 元，现金分红率为51%。

    2023 年公司收入迎来逐季度加速增长，Q4 重回20%以上较高增速；盈利实现良好修复，经营成果创下同期最高水平。

    内销稳健外销高增。公司2023 年外销收入实现快速增长，同比+41.0%至9.7亿元，其中商用冷冻展示柜实现快速增长，冷藏展示柜增长平稳。内销收入基本持平，达到21.4 亿元，其中商用冷冻展示柜保持领先地位，冷藏展示柜销量实现较快增长。

    冷冻展示柜增长较快，量增拉动明显。公司2023 年商用冷冻展示柜收入同比增长17.9%至20.8 亿，冷藏展示柜收入增长5.1%至5.7 亿，商超展示柜收入下滑30.6%至2.2 亿，商用智能售货机收入增长9.5%至1.8 亿。其中商超展示柜收入下滑预计主要受单个客户业务变化影响。量价拆分来看，公司2023 年商用展示柜销量同比增长11.9%至127.8 万台；均价受到原材料价格下降的影响，同比下降1.4%至2507 元/台。

    毛利率同比持续提升，Q4 盈利实现良好修复。公司2023 年毛利率同比+6.0pct 至19.4%，其中Q4 同比+4.8pct 至29.3%。毛利率提升预计主要系高毛利率的商用冷冻展示柜及外销收入占比提升、原材料成本下降、产品结构优化等。公司商用冷冻展示柜业务毛利率同比+6.3pct 至34.5%，冷藏展示柜毛利率同比-1.4pct 至14.6%，商超展示柜毛利率同比+5.6pct 至17.2%，商用智能售货柜毛利率同比+9.5pct 至30.7%。Q4 公司销售/研发/管理费用率分别+4.8/-2.7/+0.2pct 至13.4%/4.3%/4.4%，销售费用率提升主要系公司加大市场开拓力度，免费样机及销售人员薪酬增长较快，同时销售售后费用有所增加。Q4 财务费用率受汇兑损益的影响有所下降，同比-1.2pct 至-0.2%；Q4 期间费用率合计同比+1.1pct。在毛利率提升的带动下，公司Q4归母净利率同比+4.1pct 至8.1%，盈利能力明显改善。

    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；行业需求复苏不及预期。

    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

    海容冷链是我国商用冷链行业龙头，凭借研发、生产及规模优势，有望持续开拓国内外客户，发力冷藏等低分额潜力品类。调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为5.0/5.8/6.6 亿（前值为5.0/5.8/-亿），增速为+20%/+17%/+14%，对应PE=13/11/9x，维持“买入”评级。