2023 年10 月26 日公司披露前三季度业绩，23 年前三季度实现营收25.0 亿元，同比+7.8%；实现归母净利润3.6 亿元，同比+32.6%；实现扣非归母净利润3.5 亿元，同比+36.1%。其中，Q3 实现营收4.9 亿元，同比+14.8%；实现归母净利润0.86 亿元，同比+29.1%；实现扣非归母净利润0.85 亿元，同比+33.7%。

    　　Q3 业绩符合预期，收入有所提速，冷藏恢复明显。根据产业在线数据显示，冷柜行业7 月销量同比+1.2%(内销-8.6%，外销+8.1%)；8 月销量同比+12.8%(内销下滑幅度收窄，外销同比+30%)，行业保持恢复态势，外销增速优于内销。Q3 通常为公司冷冻业务销售淡季，预计冷冻业务微增，冷藏随行业需求释放+客户拓展进程良好预计增速可达40%+，商超柜降幅收窄，智能零售柜处快速增长期，增速预计可达30%+。我们认为随下游需求恢复以及新一轮客户订单确认，公司完成全年双位数以上收入增长目标确定性较强。

    　　东南亚部分业务经销转直营，毛利率以及销售费用率提升明显，Q3 盈利水平为近4 年内最高点。公司Q3 于东南亚地区设立子公司，将部分经销出口东南亚业务转为直销，叠加原材料价格低位利好以及产品结构持续改善，公司Q3 毛利率达到35.8%，同比+7.9pct。

    　　Q3 销售/管理/财务/研发费用率为9.7%/9.8%/-0.6%/4.8%，同比+2.9pct/+0.1pct/+5.5pct/-0.6pct，销售费用率提升主因东南亚经营模式转变，财务费用率增加主因汇率影响(汇兑利好减弱)，综合影响下公司前三季度、Q3 归母净利率达14.3%、18.1%，同比均有2.2pct 提升,单Q3 净利率接近历史最高点(3Q19 为20.6%)。

    　　拟回购股份用于激励计划，看好公司在客户拓展+产品结构升级下业绩持续增长。公司拟以不超过人民币24 元/股（含）的价格回购股份用于实施员工持股计划及/或股权激励，回购总额0.5-1.0亿元（含上下限），预计回购股份数占总股本0.54%-1.08%。低位回购彰显管理层长期发展信心，公司与头部客户战略合作稳定，并持续开拓新客户，冷藏柜+海外市场+智能柜有望为公司提供更多增量，随个别客户订单扰动减弱，看好公司长期成长性。

    　　预计公司2023-2025 年实现归母净利4.0/4.8/5.7 亿元，同比+38.2%/+19.1%/+19.2%，公司现价对应PE 为15.0/12.6/10.6x，维持“买入”评级。

    　　消费复苏不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。