事件：海容冷链公布2023 年半年度公告。公司2023H1 实现收入20.1 亿元，YoY+6.3%；实现归母净利润2.7 亿元，YoY+33.7%；扣非归母净利润2.7亿元，YoY+36.8%。经折算，Q2 单季度实现收入11.2 亿元，YoY+6.5%；实现归母净利润1.5 亿元，YoY+24.2%；扣非归母净利润1.6 亿元，YoY+31.4%。

    　　我们继续看好公司在新客户拓展方面取得进展，预计公司未来有望继续提高市场份额。

    　　Q2 海容收入稳健增长：Q2 海容销售分主要品类来看：1）海外客户冷柜投放恢复以及国内品牌出海力度增强，冷冻柜业务收入延续快速增长。我们推算，Q2 冷冻柜业务占总收入的比例在60%+。2）因上年同期基数较高，我们分析Q2 公司冷藏柜业务收入同比小幅下降，冷藏柜收入占总收入的比例在20%+。3）受个别客户订单减少影响，我们测算Q2 商超柜业务收入同比下降。分内外销来看，我们测算Q2 内销收入基本持平；海外需求恢复强劲，Q2 外销收入增速30%+。我们认为，海容在冷冻柜、冷藏柜的行业地位稳固，未来收入有望恢复快速增长。

    　　Q2 单季度毛利率同比提升显著：Q2 公司毛利率为29.2%，同比+6.6 pct。

    　　Q2 公司毛利率提升幅度较大，主要原因包括1）产品结构与客户结构优化；2）毛利率更高的外销业务高增长，带动整体盈利能力提升；3）原材料成本下行。Wind 数据显示，2023Q2 期间钢、MDI、玻璃期货价分别YoY-21%/-15%/-12%。

    　　Q2 单季度经营性净现金流同比增加：Q2 公司单季度经营性现金流净额同比+1.0 亿元，主要是因为1）销售收入增长稳健。Q2 销售商品、提供劳务收到的现金同比+1.0 亿元；2）原材料价格回落，公司原材料采购金额同比下降。Q2 购买商品、接受劳务支付的现金同比-0.6 亿元。

    　　投资建议：海容是国内商用冷柜行业的领军企业，产品研发能力领先，柔性化制造能力突出，掌握全球优质客户资源。我们认为，随着公司冷藏柜业务新客户逐渐放量、智能柜加速投放，长期成长动力充足。我们预计2023~2025 年EPS 为1.03/1.27 元/1.51 元（暂不考虑公司以资本公积金转增股本），6 个月目标价20.67 元，对应2023 年20 倍PE，维持买入-A的投资评级。

    　　风险提示：疫情的不确定性，原材料价格大幅上涨，客户拓展不及预期。