事件描述

    海容冷链披露2022 年中期财务报告：公司上半年实现营业收入18.91 亿元，同比+25.54%，实现归母净利润2.02 亿元，同比+23.59%，EPS 为 0.84 元；其中，二季度公司实现营业收入10.51 亿元，同比+12.03%，实现归母净利润1.23 亿元，同比+22.86%，EPS 为0.50 元。

    事件评论

    疫情影响部分订单交付，主营表现略低预期。Q2 公司主营同比+12%，板块内横向比较尚可，但较公司自身Q1 约48%的增长，回落明显。主因一方面在于，疫情一定程度上影响了内销少量订单交付，另一方面去年同期有新增大客户放量，因此基数也有一定影响。

    分产品来看，上半年海容冷冻、冷藏、商超及智能柜分别实现收入10.84、4.30、2.34 及0.83 亿元，对应增速分别为+6%、+23%、+203%及+543%，结合Q1 的数据来看，预计Q2 冷冻和冷藏受影响更大，商超柜和智能柜仍保持爆发式增长态势。外销延续较好增长，内销则受到疫情影响。后续来看，随着疫情影响逐步减弱，我们预计公司主营有望改善。

    毛利率开始同比提升，真实盈利能力改善显著。Q2 公司毛利率同比+0.48pct，Q1 同比-0.59pct，提价效应持续显现，毛利率进入同比提升通道；考虑到Q2 综合原材料成本仍处在相对较高水平，而下半年的成本环境大概率会明显好于上半年，预计后续公司毛利率将延续改善趋势，且幅度有望进一步扩大。Q2 公司期间费用率同比-1.42pct，激励带来的股份支付费用增加使得销售费用率和管理费用率合计提升了0.94pct，汇兑收益增加推动财务费用率下降了2.15pct，综合影响下公司归母净利润率同比提升1.03pct。上半年，公司股利支付费用较同期增加约2400 万，若剔除该项目影响，期内公司业绩增速或超30%。

    疫情不改长期成长逻辑，短期盈利弹性较为可观。尽管短期受疫情扰动，产业有一定波动，但在消费升级和零售转型驱动下，轻商制冷设备长期扩容趋势并未发生改变。作为综合竞争优势突出的龙头企业，海容成长潜力较大——冷冻柜有望延续稳健表现，经过5 年客户积累的冷藏柜正处在成长阶段，商超柜在针对性销售调整后已重回高增，智能柜也迎来了爆发。盈利方面，Q2 公司毛利率已经迎来一阶拐点，考虑到下半年原材料成本及汇兑环境均有改善明显，股利支付费用带来的阶段性影响又大幅减弱，加上新合同周期价格调整的积极影响，我们认为下半年公司盈利能力持续提升已十分确定，且弹性将较为可观。

    维持“买入”评级。受国内疫情影响，公司Q2 主营环比有所降速，冷冻及冷藏相对明显，商超柜和智能柜则延续了高增，外销持续恢复。Q2 公司毛利率开始同比提升，汇兑收益增加，驱动期间费用率下行，盈利能力改善明显。后续来看，随着疫情影响减弱，公司主营表现有望改善；同时，在成本汇兑环境持续向好，且股利支付费用明显回落的情况下，预计公司毛利率和费用率将延续Q2 的改善趋势，盈利能力提升确定性较强，弹性可观。

    中长期来看，我们认为产业扩容趋势不变，公司竞争优势明显。预计公司2021 年及2022年归母净利润为3.43 及4.35 亿元，对应PE 为26.67 及20.99 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、原材料持续大幅上涨；

    2、重大客户订单变现不及预期。