事件描述

    海容冷链披露经营数据:2022 年公司各项业务进展顺利,经初步核算,1-2 月公司实现营业收入约5 亿元,同比增长约45%;实现归属上市公司净利润约4,500 万元,同比增长约17%。

    事件评论

    主营增长超预期,重视对全年的指导意义。2021 年前三个季度海容冷链主营增速分别为48%、50%及22%,也就是说,在同期基数明显偏高的情况下,公司依然实现了快速增长,成长性毋庸置疑。更为重要的是,新的一年,公司新签订单开始进入交付阶段,且上半年是交付旺季,从2014-2020 年的数据来看,Q1 占全年收入比重略超20%,Q2 超过30%,因此年初的主营增长表现,对全年具有很强的指导意义;考虑到2021 年公司有大客户放量,市场对海容2022 年的增长预期并不高,Wind 一致预期处在20%~25%之间,1-2 月份45%的主营增长显然超过了这一水平,值得重视,2022 年Q1 高增已比较确定。

    激励费用拖累业绩,真实盈利能力持续向好。2022 年1-2 月,海容冷链归母净利润率约为9%,较同期约11%的归母净利润率,下降了约2pct,业绩增速慢于收入,这背后的主要原因是激励费用增加。2021 年年中,公司实施了股票期权与限制性股票激励计划,据当时公告测算,需摊销的总费用为1.29 亿元,2021 年、2022 年、2023 年及2024 年分别摊销4334、5258、2587 及744 万元,其中2021 年下半年到2022 年上半年的四个季度摊销力度较大,对期内业绩有一定拖累。若剔除激励费用影响,公司经营业绩增速或仅小幅慢于收入增速,伴随着订单价格调整及产品结构优化,公司真实盈利正在持续向好。

    高成长属性不改,盈利修复趋势不断强化。受益消费升级和零售转型,轻商制冷设备需求进入快速扩张期,作为综合竞争优势突出的领先企业,海容成长潜力较大。强势业务冷冻柜有望延续稳健增长,经过5 年客户积累的冷藏柜业务正进入快速增长期,商超柜业务在针对性的销售调整后有望重回高增,智能柜业务随着下游新零售变革深入已于2021 年下半年迎来放量拐点,今年需要重点关注。盈利方面,成本是无法回避的因素,就1-2 月份的经营性业绩来看,公司盈利向好趋势得到确认,考虑到2021Q2 及Q3 成本的拖累变大,同时今年Q3 及Q4 激励费用的影响又在不断变小,公司后续盈利修复确定性较高。

    不可多得的成长标的,维持“买入”评级。近期市场波动剧烈,不少优秀企业纷纷通过披露高频经营数据,来提振市场信心,海容冷链赫然在列。年初至今,公司股价回调约40%,但公司各项业务进展顺利,前两月主营增长45%,表现较超预期;虽然近期原材料价格有所反弹,但相较于去年的成本环境,边际上已有好转,且剔除激励费用后,公司前两个月的经营性业绩增速也仅小幅慢于收入,盈利改善趋势正在不断强化。我们认为公司是不可多得的成长标的,短期股价受市场情绪影响较大,带来配置良机。预计公司2021 年及2022 年EPS 为0.91 及1.39 元,对应PE 为31.13 及20.54 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、原材料持续大幅上涨;

    2、重大客户订单变现不及预期。