事项：

    　　公司发布2021 年三季报，21Q1-Q3 公司实现营收 20.0 亿元，同比+41.3%；归母净利润1.9 亿元，同比-10.1%。单季度来看，21Q3 公司实现营收4.9 亿元，同比+21.9%，归母净利润0.3 亿元，同比-44.7%。

    　　评论：

    　　产销淡季收入维持较高增势。2021 年前三季度公司实现营收20.0 亿元，同增41.3%，收入规模仍然维持较高增势，主要系公司积极拓展挖掘新增客户带来订单增量，同时在原有客户订单上亦有突破，现有大客户业务进一步放量是公司收入实现快速增长的重要驱动因素。单季度看，21Q3 公司实现营收4.9 亿元，同增21.9%，对公司整体营收增长贡献有限，主因公司核心业务商用冷藏&冷冻展示柜具有明显季节性，7-10 月处于产销淡季客户采购投放意愿不强，叠加海运费用高企抑制海外客户需求，致使欧美地区订单减少或延期影响公司外销收入，因此Q3 营收占比相对较低。

    　　单季业绩承压明显，疫情&海运影响出口。21Q1-Q3 公司实现归母净利润 1.9亿元，同减10.1%，其中单Q3 归母净利润0.3 亿元，同减44.7%，公司Q3 业绩承压明显，主要与原材料价格持续上行导致产品生产成本不断攀升，以及6月以来海容股权激励费用摊销（预计21 年共需摊销约2629 万元）有关。此外，在新冠疫情反复与海运成本高涨的双重影响下公司出口业务减少，导致其盈利能力进一步下降，Q3 毛利率环比-2.9pcts 至19.2%。费用率方面，21Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为5.5%/4.3%/4.8%，同比分别-4.7/+2.0/+2.7pcts，除合同履约成本计入营业成本致使销售费用下降外，其余费用率均有所上升，综合影响下公司21Q3 净利率为7.1%，同比-7.1pcts。随着公司产品结构持续升级以及后续与客户重新协商订单价格，其盈利能力未来有望得到恢复。

    　　核心竞争壁垒深厚，看好公司长期发展。海容冷链作为我国商用展示柜龙头，其多元化的产品品类与柔性化的生产模式帮助公司在产品端与生产端形成较强竞争优势。同时优质稳定的客户资源以及出色的研发创新能力使得公司市场影响力不断增强，获取大客户订单周期日渐缩短，在客户资源方面构筑起较高壁垒。此外，商用展示柜行业下游需求强劲，在速冻食品、低温乳制品等市场均有较大增长空间，叠加国家政策支持下便利店加速扩张、生鲜电商迅速崛起等利好因素，公司四大细分品类均有望持续受益。考虑到近期扩产项目建设有望打破海容现有产能瓶颈，增强供给规模优势，我们认为公司发展前景广阔，长期看好未来持续稳定成长。

    　　投资建议：公司客户资源壁垒深厚，产品结构持续升级，但近期原材料及海运成本高涨致使公司业绩承压，我们调整公司21/22/23 年EPS 预测分别至0.98/1.44/1.83 元（前值：1.16/1.74/2.3 元），对应PE 为41/28/22 倍。考虑到原材料及海运价格仍处高位震荡，参考DCF 估值法，我们调整目标价至50 元，对应22 年35 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，募投项目建设不及预期。