事件概述

    　　海容冷链披露2021 年三季度财务报告：公司前三季度实现主营收入19.96 亿元，同比增长41.25%，实现归母净利润1.94 亿元，同比下滑10.08%；其中，三季度公司实现主营收入4.89 亿元，同比增长21.90%，实现归母净利润0.31 亿元，同比下滑44.68%。

    　　事件评论

    　　主营增长略超预期，内销或仍优于外销。公司单三季度主营增长21.90%，高基数下，增速环比有所回落处于预期之中，但仍优于此前15%的增长预期，成长属性持续显现。具体来看，结合此前的客户订单节奏，预计三季度内销增长依旧较好，外销或延续上半年的下滑趋势；分产品来看，传统业务均延续较好增长，智能柜业务正逐渐进入放量阶段。后续来看，由于公司客户储备充足，订单充裕，内销有望延续较好增长，且随着出口环境边际改善，外销或也将逐步进入回暖通道；同时，考虑到四季度公司主营基数有明显回落，我们认为公司收入端仍将延续较快增长。

    　　成本压力叠加费用摊销，盈利能力短期承压。三季度公司毛利率为19.15%，同比下降16.25pct，除去费用重分类对毛利率的直接影响外，原材料成本大幅上行是毛利率下滑主因。单季期间费用率（含研发）同比下降5.35pct，其中费用重分类使得销售费用率下降4.69pct，研发费用率及管理费用率分别提升2.70 及1.99pct，预计主要与限制性股票及期权激励相关，据此前方案下半年需摊销2628 万元；此外，利息支出较大幅减少使得财务费用率下降5.34pct；总体来看，受成本压力和激励费用摊销影响，公司当季盈利能力依旧承压，归母净利润率同比下降7.60pct。

    　　公司成长前景无忧，盈利弹性值得期待。在《细分赛道龙头深度之六——海容冷链：进击的商用冷链龙头》报告中，我们系统论述了公司的成长潜力：一方面，基于消费升级和零售转型，轻商制冷设备需求进入快速扩张期，产业保持两位数增长比较确定；另一方面，海容已逐步建立品牌规模优势，拥有深厚客户积累，市场份额有望稳步提升；综合上述两方面，我们认为公司长期成长前景无忧。另外，由于B 端业务在一个经营周期内的价格调整难度较大，原材料大幅上涨情况下，公司盈利受损明显，不过随着新一个经营周期到来，价格调整带来的盈利弹性值得期待。

    　　维持“买入”评级。海容三季度主营表现略超预期，内销表现相对较好，成长属性凸显；盈利在原材料成本压力和期内开始的激励费用摊销拖累下，承压仍较为明显。后续来看，基于公司深厚的客户积累，主营有望延续较快增长；且进入新一个经营周期后，随着价格调整，盈利弹性或将逐步释放。长期来看，我们认为轻商制冷设备产业处在成长期，海容作为领先企业，发展前景也较好。预计公司2021 及2022 年归母净利润分别为2.40 及3.63 亿元，对应EPS 分别为0.93 及1.41 元，对应当前股价PE 分别为42.85 及28.35 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 大客户订单大幅低预期；

    　　2. 原材料成本大幅波动。