一、事件概述

    　　2021 年4 月23 日，公司发布2020 年年报及2021 年一季报，2020 年公司实现营业收入18.90 亿元，同比增长23.11%；实现归母净利润2.68 亿元，同比增长22.51%；2021 年一季度公司实现营收5.68 亿元，同比增长47.54%，实现归母净利润0.63 亿元，同比增长29.06%。

    　 二、分析与判断

    业绩增速保持稳定，销售结构持续优化

    　　公司2020 年全年营收及归母净利润增速保持稳定，2021 年一季度为传统销售旺季，业绩增速表现亮眼，整体上公司业绩增长主要原因系公司大力开拓国内外市场，积极争取订单，业务规模持续扩大。分业务看，2020 年全年公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜和商用智能售货柜分别营收12.04、4.14、1.65、0.24 亿元，同比增长8.81%、58.28%、103.50%、107.74%，商用冷藏展示柜高速增长原因系公司在加强同原有客户合作基础上新增国际知名饮料客户，商用智能售货柜业务上，公司已经与国际知名饮料企业建立合作关系，并加深了同国内运营商和品牌商的合作，目前产品已初步投放市场，收入实现较快增长。

    毛利率整体下滑，期间费用率保持平稳

    　　公司2020 年及2021 年Q1 综合毛利率分别为28.07%、22.70%，同比下滑5.43%、9.15%，分产品看，2020 年公司四大产品毛利率皆有不同程度下滑，同比下降5.01%、2.33%、3.16%、13.00%。毛利率下滑主要原因为公司执行新收入准则将合同履约成本（销售费用中的运费、安装费、代理运杂费）计入营业成本，导致公司营业成本增加，毛利率相应下降。2020 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.02%、3.04%、3.06%，同比下降5.98%、0.34%、0.01%，销售费用下降较大主要系公司实行新会计准则所致，2021 年Q1 销售费用率、研发费用率同比下降5.33%、0.44%，整体看公司期间费用率保持稳定。现金流方面，公司2020 年经营性现金流净额为3.74 亿元，同比增长94.54%。

    股权激励提振公司士气，公司未来业绩增长可期公司同步发布股权激励计划，本次股权激励公司拟对高管、核心技术人员及业务骨干授予权益总计516.4 万份，约占当前总股本3.0%，激励计划考核目标以2020 年收入或扣非业绩为基数，2021-2023 年收入或扣非业绩增长率分别不低于 20%/40%/60%。计划授予的股票期权行权价格为53.51 元/股，限制性股票行权价格为26.76 元/股。我们认为公司股权激励计划有利于充分调动公司骨干员工的积极性和创造性，有效提升核心人员凝聚力和企业核心竞争力，长期看公司未来业绩增长可期。

    公司产品升级放量，智能售货柜带来公司发展新机遇公司持续加强产品差异化创新，推动产品升级，除商用展示柜外，公司对商超展示柜产品进行升级扩容，2020 年公司商超展示柜销量2.61 万台，同比增长123.22%，此外公司智能售货柜产品也持续导入市场，扩大市占率。公司紧跟新零售模式和人工智能技术发展，新推出5 货道窄型和独立控制的自动售货柜，便于运营商进行商品组合，同时推出大容积商用冷藏智能售货柜，运用多种智能识别技术，提高产品稳定性和识别率。当前新零售业态下，农夫山泉、元气森林等快消品公司均提出智能柜投放计划，如农夫山泉IPO 文件披露，公司计划投入5.05 亿港元购买智能终端零售设备。长期看，产品持续升级下，智能售货柜将为公司发展带来新机遇。

    　　三、投资建议

    　　政策面驱动下，公司积极进行新产品升级以满足当下消费新业态的趋势，作为行业龙头企业，公司有望长期享受消费升级带来的红利，预计公司2021-2023 年，公司实现营收24.17/30.37/37.20 亿元，实现归母净利润3.33/4.19/5.26 亿元，EPS 为2.10/2.64/3.32 元，对应PE 为27.6/21.9/17.5 倍，长期看公司2022 年估值水平位于历史中枢26.1 倍下方，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　客户合作进展不及预期，原材料价格波动，冷冻、冷藏制品消费不及预期