核心结论

    　　事件：公司发布2020年半年报。报告期内公司实现主营业务收入 94,762.67万元，同比增长 0.10%；实现归属于上市公司股东净利润 5,826.01 万元，同比增长 29.50%。

    　　行业持续升级，公司业务有序恢复。上半年在疫情背景下，宏观经济不确定性加剧，上游电子电路材料行业受此影响出现需求分化，消费电子、汽车电子等终端市场低迷，国内以5G、工业互联网、服务器、云数据中心为代表的“新基建”应用市场进一步拉动行业向高阶材料升级。分季度看，公司Q2单季度营收恢复增长，增速为6.19%，归母净利润增速提升至34.73%，业务实现良好恢复。

    　　进一步推进产品优化与客户认证，盈利水平提升明显。公司覆铜板产业进一步深化落实产品结构升级，低等级产品销售占比下降，H2 及H3 高等级产品销售占比提升，H2 产品类别销售占比超过50%。部分高频高速覆铜板细分产品实现关键终端客户认证入库，订单转化周期缩短，高频覆铜板出货量提升明显，青山湖工厂进一步提高运营效率和产品交付可靠性，半固化片、无卤无铅覆铜板的出货量持续提升。大客户开发战略深入推进，客户总数量下降，核心客户集中度提升。随着产品结构与客户结构的不断优化及产能利用率提升，公司盈利水平不断提升，1H20 公司毛利率水平提升至22.00%，同比增长2.72 个百分点，净利润率为6.23%，同比提升1.19 个百分点。

    　　投资建议：我们预测公司2020 年-2022 年EPS 为 1.05、1.33、1.81 元，对应PE 39、31 和23 倍，公司业务稳步推进，长期国产替代空间可期，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：下游客户验证不达预期、高频高速覆铜板扩产不达预期、行业竞争格局激烈、覆铜板行业景气度下行、原材料价格上涨。