事件：3 月11 日，公司披露2019 年年报。2019 年实现营业收入20.26 亿元，同比增长18.19%；实现归母净利润1.02 亿元，同比增长47.16%；扣非后归母净利润为8877 万元，同比增长51.48%。Q4单季度实现营业收入5.37 亿元，同比增长11.44%，实现归母净利润2394 万元，同比增长53.94%。业绩符合预期。

    　　青山湖产能释放推动营收增长，产品结构调整带动毛利率显著提升：2019 年主营业务覆铜板实现营业收入14.07 亿元（占总收入比重69%），同比增长27.28%；实现销量1417 万张，同比增加44.42%。

    　　营收增速低于销量增速，主要系产品均价下降所致。根据我们测算，2018 年和2019 年公司覆铜板均价分别为112.65 元/张和99.28 元/张。产品单价走低的背后是2019 年上半年覆铜板行业承压，而从下半年开始，覆铜板价格回暖向上。虽然产品单价下降，但是毛利率提升显著，2019 年为17.50%，较上年同期增加2.43pct。毛利率增加一方面受益于盈利性更高的半固化片销量占比提升，另一方面受益于公司青山湖高多层覆铜板产能释放，毛利率更高且营收占比增加。

    　　定增项目稳步推进，产能扩张助力业绩再上新台阶：2019 年4 月27 日，公司公布非公开发行股票预案，预计募集资金金额不超过6.5亿元，主要投资于年产650 万平米高频高速覆铜板青山湖制造基地二期项目和补充流动资金。预计项目建设期为2 年，达产后年均营业收入可达13.68 亿元，净利润约为1.4 亿元。2019 年上半年，公司落实项目用地，完成项目环境影响评价和立项等工作，2019 年12 月，公司定增项目获得证监会发审会审核通过。

    　　高频高速覆铜板稀缺标的，5G 时代成长可期：5G 传输速率大幅提升，推动基站射频前端高频CCL 需求扩大。同时5G 应用成熟带动流量增长，数据中心服务器高速性能需求提升。受益于服务器下一代平台升级，高速覆铜板产品持续迭代。公司积极布局高频高速覆铜板研发、产品认证和产能布局。根据公司公告，高频高速多个细分产品认证取得进展，同时已认证产品实现一定批量出货。公司作为较早切入高频高速覆铜板领域的厂商，具备扎实的技术积累，有望抓住5G 重要机遇期实现业绩高成长。

    　　投资建议：我们预计公司2020 年~2022 年的收入分别为24.33 亿元（+20.1%）、32.19 亿元（+32.3%）、39.98 亿元（+24.2%），归属上市公司股东的净利润分别为1.77 亿元（+73.31%）、2.39 亿元（+35.12%）、3.14 亿元（+31.45%），对应EPS 分别为1.38 元、1.86元、2.45 元，对应PE 分别为42 倍、31 倍、24 倍。维持“买入-A”

    　　投资评级。

    　　风险提示：高频高速新产品认证不及预期；传统覆铜板价格波动；定增项目不确定性