投资要点

    事件：公司发布2022 年及2023 年一季报，2022 年公司实现营收219.09亿元，同比+101%；归母净利润30.33 亿元，同比+77%；其中2022Q4实现营收44.23 亿，同比+33%，环比-27%；归母净利润2.03 亿元，同比-34%，环比-84%。2023Q1 实现营收35.13 亿元，同比-38%，环比-21%；归母净利润6.77 亿元，同比+3%，环比+234%。

    2023Q1 盈利快速修复，硅片新贵盈利坚挺。公司2022 年硅片出货31.18GW, 同增79.09%，其中2022Q4 出货约8GW；硅料跌价公司计提存货减值+徐州工厂火灾计提损失，我们测算单瓦盈利约3 分，盈利承压。2023Q1 公司硅片出货约6-6.5GW，同减10-16%，因1 月价格博弈重公司整体开工率低影响出货量，后续随产业价格回升出货及盈利修复，我们测算2023Q1 单瓦净利约1 毛，环比修复明显。展望2023Q2，公司现有硅片产能有望充分利用，3 月硅片涨价后整体盈利修复，有望保持坚挺。全年看，随硅料供应充足+石英坩埚保供，我们预计硅片出货40-50GW，有望持续增长。

    超一体化布局即将落地，组件快速放量。公司全产业超一体化布局即将落地，2023Q2 起陆续投产。硅料上，公司自建15 万吨工业硅及10 万吨多晶硅，我们预计一期8+5 万吨于2023 年5 月投产，全年硅料产量3-4 万吨；电池方面，公司布局徐州24GW TOPCon 电池基地，我们预计一期14GW 于2023 年6 月投产，全年出货10GW，享N 型电池超额收益；组件方面，公司规划无锡16GW 组件产能，我们预计1 期5GW于2023Q3（预计7 月）投产，自建弘元组件品牌，全年出货3GW+，超一体化布局即将落地，我们预计2023Q3 开始整体放量。

    盈利预测与投资评级：基于公司硅片盈利快速修复，组件产能即将落地，我们维持公司2023-2024 归母净利润为45/54 亿元，我们预计2025 年归母净利润为65 亿元，同比+49%/+19%/21%，给予2023 年12xPE，对应目标价132 元，基本维持“买入”评级。

    风险提示：政策不及预期，竞争加剧，硅料降价超预期等。