2023 年一季报：业绩符合预期；期待2023 年一体化布局投产增厚业绩1）2023 年Q1 业绩：营收35.1 亿元、同比下滑38%；归母净利润6.8 亿元，同比增长3.4%。

    　　毛利率16.8%、同比提升0.9pct，净利率19.3%、同比提升7.7pct。受益硅片价格回升。

    　　2）一体化布局进入加速期：2023 年公司将覆盖工业硅+硅料+硅片+电池+组件+电站6 大主要环节，形成产业链一体化，增强公司核心竞争力、持续打开成长天花板。

    　　2022 年业绩：同比增长77%；四季度受库存减值影响、碳化硅持续发力1）2022 年业绩：营收219 亿元、同比增长101%；归母净利润30 亿元，同比增长77%。毛利率21.4%、同比提升1.7pct，净利率13.8%、同比下滑1.9pct。硅片出货31.2GW、同比增长79%，产能利用率达88%。受硅料、硅片价格在2022 年Q4 的快速下滑，公司资产减值损失达3.5 亿元。预计2022Q4 为公司阶段性盈利低点，2023 年有望逐步回升。

    　　2）碳化硅持续发力：公司新增对北京天科合达的股权投资6000 万，属于战略投资。目前公司6 英寸衬底已研制成功；碳化硅切片机市占率超90%、边缘倒角机投入试用。

    　　迈向一体化程度最高光伏龙头之一：“工业硅+硅料+硅片/设备+N 型电池片+组件+电站”公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。

    　　1）工业硅+硅料（自建）：拟建15 万吨高纯工业硅+10 万吨高纯多晶硅项目，其中8 万吨高纯工业硅+5 万吨多晶硅料正在建设中，一期5 万吨多晶硅将于近期投产（据公司新闻）。同时政府将予公司配备3.8GW 光伏+1.7GW 风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。

    　　2）工业硅+颗粒硅（参股27%）：已增资10.2 亿元共同投资年产10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后公司将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7 万吨），满足25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。

    　　3）硅片拉晶+切片：目前投产产能已达35GW 拉晶+25GW 切片。计划在包头投建40GW 硅片产能+徐州25GW 切片产能，产能迈向75GW 拉晶+50GW 切片。

    　　4）N 型电池：拟投建24GW N 型高效电池产能。其中二期14GW 高效电池正在建设中，三期规划10GW。电池技术选择包括TOPCon、HJT 等N 型电池。已与一道签32 亿N 型硅材料订单。

    　　5）组件：拟建设16GW 产能，总投资50 亿元，一期5GW 预计2023 年Q3 投产。

    　　6）新能源电站：公司规划5.5GW 新能源电站。

    　　盈利预测与估值：一体化最高、成本最低、竞争力最强光伏龙头之一预计公司2023-2025 年归母净利润为51/61/70 亿元，同比增长67%/21%/15%；对应PE 为7.7/6.4/5.6 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。