投资要点

    　　获钧达59 亿硅片订单，受益TOPCon 需求提升；2023-2025 年合计签单近399 亿元1）获TOPCon 电池片企业钧达股份59 亿硅片订单：据公司公告，公司及全资子公司弘元新材料与钧达旗下滁州捷泰、上饶捷泰、淮安捷泰、上饶弘业签订9.5 亿片单晶硅片销售合同（预计对应约7~8GW）、履行期限2023 年3 月至2025 年2 月，预计总金额59.09 亿元（含税，参照InfoLink Consulting 最新公布的价格测算）。捷泰科技是2022 上半年全球电池片出货前五（据PVInfoLink 数据），是国内率先实现TOPCon 电池大规模量产的公司、转换效率达25%。

    　　2）目前公司客户已覆盖天合光能、阿特斯、东方日升、正泰新能源、通威股份、龙恒新能源、爱旭股份、捷泰、一道等优质客户，包括优质组件龙头企业、电池片龙头企业。公司2023-2025 年已合计签硅片订单近399 亿元（按照签单当时PVInfolink 报价）

    迈向一体化程度最高光伏龙头之一：“工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N 型电池片+电站”

    　　公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。

    　　1）工业硅+硅料（自建）：拟建15 万吨高纯工业硅+10 万吨高纯多晶硅项目，其中8 万吨高纯工业硅+5 万吨多晶硅料正在建设中，一期5 万吨多晶硅将于2023 年4 月投产（据公司新闻）。

    　　同时政府将予公司配备3.8GW 光伏+1.7GW 风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。

    　　2）工业硅+颗粒硅（参股27%）：已增资10.2 亿元共同投资年产10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后公司将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7 万吨），满足25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。

    　　3）硅片拉晶+切片：目前投产产能已达35GW 拉晶+25GW 切片。计划在包头投建40GW 硅片产能+徐州25GW 切片产能，产能迈向75GW 拉晶+50GW 切片。

    　　4）N 型电池：拟投建24GW N 型高效电池产能。其中二期14GW 高效电池正在建设中，三期规划10GW。电池技术选择包括TOPCon、HJT 等N 型电池。已与一道签32 亿N 型硅材料订单。

    　　5）新能源电站：公司规划5.5GW 新能源电站。

    　　SiC 碳化硅：6 英寸衬底研制成功；碳化硅切片机市占率超90%、边缘倒角机投入试用1）SiC 衬底：6 英寸碳化硅衬底已成功试制。有效厚度达20 毫米，经加工后衬底片的微管、位错等各项指标均达国内领先水平。

    　　2）SiC 设备：公司半导体碳化硅切片机、边缘倒角机覆盖天科合达、同光科技、露笑科技、东尼电子等客户，在国产市场占有率超90%，碳化硅边缘倒角机研制成功、已发往客户试用。

    　　投资建议：高成长、低估值；一体化程度最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头之一预计公司2022-2024 年归母净利润为31/56/72 亿元，同比增长81%/81%/29%；对应PE 为15/8/6倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。