投资要点

    2022 年业绩预告：同比增长75%-93%；期待2023 年一体化布局落地增厚业绩1）归母净利润：预计2022 年为30-33 亿元，同比增长75%-93%。单看2022 年Q4 季度，归母净利润预计为1.7-4.7 亿元（中枢3.2 亿元），同比变化-44%~+154%，环比Q3 下滑63%-86%。

    2）扣非后归母净利润：预计2022 年为24.7 亿元至27.7 亿元，同比增长72%-93%。

    3）非经常性损益：预计2022 年约为5.3 亿元，判断主要为参股新疆协鑫5%硅料投资收益。

    2022Q4 业绩低于预期。预计主要因光伏硅料和硅片价格大幅波动，导致盈利能力有所下滑。目前硅料、硅片价格已止跌企稳，随着年后光伏需求起量，我们预计2022Q4 为公司阶段性盈利低点，2023 年有望逐步回升。目前公司单晶硅产能达35GW，2023 年公司将在硅料（一期5 万吨）、硅片（40GW）、N 型电池（一期14GW）逐步扩产，随着新增产能投放、业绩具上升潜力。

    迈向一体化程度最高光伏龙头之一：“工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N 型电池片+电站”

    公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。

    1）工业硅+硅料（自建）：拟建15 万吨高纯工业硅+10 万吨高纯多晶硅项目，其中8 万吨高纯工业硅+5 万吨多晶硅料正在建设中，一期5 万吨多晶硅将于2023 年4 月投产（据公司新闻）。

    同时政府将予公司配备3.8GW 光伏+1.7GW 风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。

    2）工业硅+颗粒硅（参股27%）：已增资10.2 亿元共同投资年产10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后公司将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7 万吨），满足25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。

    3）硅片拉晶+切片：目前投产产能已达35GW 拉晶+25GW 切片。计划在包头投建40GW 硅片产能+徐州25GW 切片产能，产能迈向75GW 拉晶+50GW 切片。

    4）N 型电池：拟投建24GW N 型高效电池产能。其中二期14GW 高效电池正在建设中，三期规划10GW。电池技术选择包括TOPCon、HJT 等N 型电池。已与一道签32 亿N 型硅材料订单。

    5）新能源电站：公司规划5.5GW 新能源电站。

    SiC 碳化硅：6 英寸衬底研制成功；碳化硅切片机市占率超90%、边缘倒角机投入试用1）SiC 衬底：6 英寸碳化硅衬底已成功试制。有效厚度达20 毫米，经加工后衬底片的微管、位错等各项指标均达国内领先水平。

    2）SiC 设备：公司半导体碳化硅切片机、边缘倒角机覆盖天科合达、同光科技、露笑科技、东尼电子等客户，在国产市场占有率超90%，碳化硅边缘倒角机研制成功、已发往客户试用。

    投资建议：高成长、低估值；一体化程度最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头之一下调公司2022-2024 年归母净利润为31/56/72 亿元，同比增长83%/79%/29%；对应PE 为15/8/6倍。维持“买入”评级。

    风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。