投资要点

    获32 亿N 型硅材料大单（具战略意义）+62 亿单晶硅片订单，迈向一体化光伏龙头1）签约订单：据公司公告，公司与一道新能源合计签92亿N型硅材料+单晶硅片销售合同（根据PVInforlink 最新报价）。其中3 亿片为N 型硅材料（合同金额32 亿元），履行期限为2023年，验证公司N 型产品供应实力，我们认为这一大单对公司而言，具有开创性的战略意义。另8.25 亿为单晶硅片（合同金额62 亿元），履约期限为2023-2024 年，其中2023 年采购3.45 亿片、2024 年采购4.8 亿片。

    2）签约客户：一道新能源成立于2018 年，为国内TOPCon 电池+组件行业领军者之一，计划2022 年底实现20GW 高效N 型电池+组件产能，向全球出货量前十冲击。

    3）N 型硅材料：随着行业TOPCon+HJT 产能的逐步投产落地，预计2023 年将成为 N 型产品大批量需求放量开始元年，具备N 型供应能力的企业将具备更强的核心竞争力、盈利向上。

    迈向一体化程度最高光伏龙头之一：“工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N 型电池片+电站”

    公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。

    1）工业硅+硅料（自建）：拟建15 万吨高纯工业硅+10 万吨高纯多晶硅项目，其中8 万吨高纯工业硅+5 万吨多晶硅料正在建设中，一期5 万吨多晶硅将于2023 年4 月投产。同时政府将予公司配备3.8GW 光伏+1.7GW 风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。

    2）工业硅+颗粒硅（参股27%）：已增资10.2 亿元共同投资年产10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后公司将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7 万吨），满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计2022 年3 季度投产。

    3）硅片拉晶+切片：目前投产产能已达35GW 拉晶+25GW 切片。计划在包头投建40GW 硅片产能+徐州25GW 切片产能，产能迈向75GW 拉晶+50GW 切片。

    4）N 型电池：拟投建24GW N 型高效电池产能。。

    5）新能源电站：公司规划5.5GW 新能源电站，目前项目正在规划建设中。

    投资建议：高成长、低估值；一体化程度最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头之一预计公司2022-2024 年归母净利润为37/68/84 亿元（预计业绩具有进一步上调潜力），同比增长115%/85%/23%；考虑25 亿可转债，对应PE 为16/9/7 倍。根据wind 一致预期，我们判断公司2023 年净利润有望超隆基的1/3，超中环的80%；目前公司市值仅为隆基的1/7，中环的1/3 左右，公司 PE 估值明显低于行业平均水平。维持“买入”评级。

    风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。