快速成长的光伏硅片龙头，首次覆盖给予“买入”评级

    公司原是光伏切片机设备商，自19 年转型进军光伏硅片领域，迅速崛起成为硅片行业领先企业。公司快速扩张产能，预计22/23 年硅片产能将达到50/70GW，同时公司向上下游布局硅料、电池片等业务，后续将成为一体化企业。我们预计22/23/24 年归母净利润分别为35.15/65.11/83.79 亿元，对应EPS 9.09/16.83/21.66 元。我们基于SOTP 估值法，给予目标价为208.04 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    技术迭代进行时，公司拥抱行业变革浪潮，技术多方面领先当前时点，硅片行业有大尺寸/薄片化/N 型化三大趋势，行业技术壁垒逐步提高，格局将改善，硅片企业在拉晶工艺、减薄进度、切片良率等指标上已开始出现分化。公司积极拥抱行业变革浪潮，抓住硅片环节技术迭代机会，快速扩张先进产能，大尺寸产能占比、减薄进度、切片良率等方面均处于行业领先地位。

    成本为王，技术领先+海外石英砂保供凸显公司成本优势硅片竞争核心要素是成本，公司在成本端具有明显优势：1）公司技术积累深厚，并自供切片设备，切片更薄、良率更高，能够有效摊薄成本，我们预计公司凭借技术领先，较二线厂商有接近5 分/w 的成本优势；2）海外石英砂供应紧张，公司提前预判石英砂紧张并与坩埚厂深度合作，海外石英砂保供情况良好，而缺乏海外石英砂保障的企业被迫使用掺杂高比例国产砂坩埚，进而导致坩埚寿命下滑、拉棒成本上升。海外石英砂供应紧张背景下，公司海外石英砂保供带来的成本优势或将进一步凸显。

    团队执行力强，一体化布局进一步打开成长空间公司自2019 年5 月进军单晶硅领域，当年7 月第一根单晶硅棒拉制完成，投产进展创业界纪录，展现出强大团队执行力与管理效率。长期看，公司贯彻一体化布局战略，打造“工业硅+硅料+硅片+电池”一体化，长期增长空间再打开：1）向上游进军工业硅+硅料，根据公司规划，我们预计公司23 年固阳一期5 万吨硅料达产，二期5 万吨23H2 投产，在保障原材料供应时增厚利润。2）向下游进军TOPCon 电池，根据公司规划，徐州24GW N 型电池将于未来两年相继投产达产，有望充分享受N 型电池技术变革期红利。

    风险提示：新增光伏装机不及预期，公司产能或规划不达预期，行业竞争加剧，贸易政策风险。