投资要点

    上机数控：三季报将于10 月10 日率先披露；成本优化、预计Q3 业绩向好1）据上交所上市公司三季报预约披露时间，上机数控将于10 月10 日率先披露三季报。

    2）回顾2022 上半年：公司Q1、Q2 单季度业绩分别达6.5 亿元、9.2 亿元，合计上半年业绩15.8 亿元，我们测算公司2022 上半年硅片单W 盈利达1 毛以上（合计出货15GW 硅片），且过去2 年中的7 个季度单W 盈利均在9 分以上，处行业领先水平。

    3）展望2022 年Q3：我们预计公司单Q3 业绩向好。主要原因包括：（1）切片产能提升、自给率提升，带来盈利能力进一步提升；（2）工艺等各方面改进、硅片产能进一步爬坡。未来随着公司规模效应+切片自供率持续提升，公司单晶硅成本端仍有进一步优化提升空间。

    打造一体化程度最高的光伏龙头之一：“硅工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N 型电池”

    公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链。公司致力于成为产品线最全、一体化程度最高、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。

    1）工业硅+硅料（自建）：拟建15 万吨高纯工业硅+10 万吨高纯晶硅项目，项目建设已进入高峰期，其中一期5 万吨多晶硅将于2023 年4 月投产。同时政府将予公司配备3.8GW 光伏+1.7GW 风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。

    2）工业硅+颗粒硅（参股27%）：公司已增资10.2 亿元共同投资年产10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7 万吨），满足25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计2022 年3 季度投产。

    3）硅片拉晶+切片：目前公司产能已达30GW 拉晶+20GW 切片。计划在包头投建40GW 硅片产能+徐州25GW 切片产能，产能迈向70GW 拉晶+45GW 切片。2020Q3 到2022Q2 其中7 个季度单瓦净利均超0.09 元。公司成本、盈利能力已跟龙头差异不大。

    4）N 型电池：拟投建24GW N 型高效电池。其中二期建设14GW 高效电池，三期建设10GW 高效电池。项目建设期2-3 年。电池技术选择包括TOPCon、HJT 等N 型电池。厂房采取代建方式。

    公司“工业硅（15 万吨自建+15 万合资）+硅料（10 万吨自建+10 万合资）+硅片（70GW）+电池（24GW）”一体化规划布局，进一步巩固核心竞争力、与下游组件客户形成较好协同。

    投资建议：高成长、低估值；一体化程度最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头之一上调2022-2024 年归母净利润至37/68/84 亿元（ 此前为34/65/81 亿元）， 同比增长115%/85%/23%；PE 为15/8/7 倍， PE 估值低于行业水平。

    风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。