事件：

    2022年8月上机数控发布2022年中报，实现营业收入114.56亿元，同比增长219.35%，归母净利润15.76亿元，同比增长85.52%，扣非归母净利润13.23亿元，同比增长65.57%，业绩表现优于预期。

    配套切片产能落地，毛利率有所回升

    受硅料价格维持高位压制，2022年上半年公司综合毛利率20.19%，同比下降10.77pct。受益于硅片产能利用率维持高位，工艺持续成熟和配套切片产能释放，2022年上半年公司综合毛利率呈现上涨趋势，Q1和Q2季度分别为15.92%/24.38%。2022年H1公司净利率为13.76%，同比下降9.92pct，随公司一体化布局逐步成形，公司盈利能力有望持续上升。

    硅片产能维持高速增长

    截至报告3发0G布W日，，2公02司2年拥上有半单年晶出硅货产量能约达15GW，产能利用率维持高位。公司拥有丰富的N型硅片产品线，以满足N型硅片日益增长的需求。同时公司拥有20GW切片产能，进一步提升了公司硅片业务的盈利能力。公司预计额外投资148亿元建设年产40GW单晶硅拉晶及配套生产项目，项目分为二期各20GW单晶硅产能，有望进一步提高公司硅片市场占70有G率W。

    硅料、硅片、电池一体化布局助力高成长

    硅料方面，公司拟在包头投资118亿建设年产15万吨工业硅及10万吨高纯晶硅项目，一期预计投资建设8万吨高纯工业硅、5万吨高纯晶硅，项目建成后将保障公司原材料供应，规避盈利波动风险，进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力。N型电池环节，公司借助徐州当地政策及产业配套优势向下游电池业务延伸，拓展建设TOPCON、异质结等N型电池产能。

    公司拟于徐州投资150亿元建设年产25GW单晶硅切片及年产24GW的N型高效晶硅电池生产项目。这将进一步扩大公司现有产业规模，发挥上下游联动优势，进一步完善公司光伏产业链布局。

    盈利预测、估值与评级

    上机N数型控电继进入硅片行业后分别向上游延伸至硅料、向下游延伸至池，一体化布局初具其形，盈利再添新动能，我们预计公司2022-2023年营收分别为230.9/300.5亿元（原值为172.2/219.8亿元），归母净利润分别为30.2/40.4亿元（原值为20.7/31.8亿元），同时增加24年盈利预测营收为347.0亿元，归母净利润为50.0亿元，EPS分别为7.81/10.44/12.93元，对应PE分别为19.5/14.6/11.8，未来三年CAGR达42.98%，维持“买入”评级。

    风险提示： 订单不及预期、硅片环节产能释放过快、扩产不及预期