投资要点

    入选“福布斯”2022 中国创新力企业50 强，董事长上榜中国最佳CEO 榜单1）据福布斯2022 最新榜单。上机数控入选“福布斯2022 中国创新力企业50 强。同时在中国最佳CEO 榜单上，上机数控董事长杨建良先生上榜。

    2）这份榜单一共列举了50 位中国企业的CEO，“敢为创新”、“要具备企业家精神”为上榜标准的重要指标。公司上市以来，从硅片设备向下游硅片+工业硅+硅料+电池一体化延伸，不断突破成长天花板、打破市场质疑。公司前瞻的战略布局（不断突破新领域）+超强的执行力（扩产速度、盈利能力持续超预期）是过去2 年公司业绩增长10 倍的核心底层基因。

    “硅工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N 型电池”一体化稀缺标的；持续打开成长新空间1）工业硅+硅料（自建）：拟建15 万吨高纯工业硅+10 万吨高纯晶硅项目，项目建设已进入高峰期，其中一期5 万吨多晶硅将于2023 年4 月投产。同时政府将予公司配备3.8GW 光伏+1.7GW 风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。

    2）工业硅+颗粒硅（参股27%）：公司已增资10.2 亿元共同投资年产10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7 万吨），满足25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计2022 年3 季度投产。

    3）硅片拉晶+切片：目前公司产能已达30GW 拉晶+20GW 切片。计划在包头投建40GW 硅片产能+徐州25GW 切片产能，产能迈向70GW 拉晶+45GW 切片。2020Q3 到2022Q2 其中7 个季度单瓦净利均超0.09 元。公司成本、盈利能力已跟龙头差异不大。

    4）N 型电池：拟投建24GW N 型高效电池。其中二期建设14GW 高效电池，三期建设10GW 高效电池。项目建设期2-3 年。电池技术选择包括TOPCon、HJT 等N 型电池。厂房采取代建方式。

    公司“工业硅（15 万吨自建+15 万合资）+硅料（10 万吨自建+10 万合资）+硅片（70GW）+电池（24GW）”一体化规划布局，进一步巩固核心竞争力、与下游组件客户形成较好协同。

    2022 年上半年业绩：同比增长84%~95%；盈利能力局行业领先2022 上半年业绩：归母净利润预计为15.6-16.6 亿元，同比增长84%至95%。扣非后归母净利润预计为13 至14 亿元，同比增长63%-75%。我们预计公司Q2 单瓦盈利已达1 毛以上。

    投资建议：高成长、低估值；“硅片设备+硅片+硅料+工业硅+电池”一体化稀缺标的预计2022-2024 年归母净利润34/65/81 亿元，同比增长99%/91%/25%；PE 为20/11/9 倍， PE 估值低于行业水平。我们测算：预计公司2025 年潜在市值1508 亿元（PE、盈利能力基于中性保守假设测算）。维持“买入”评级。

    风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。