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    　　上机数控拟投资徐州新能源产业园项目

    　　8 月15 日，上机数控公告拟投资建设徐州新能源产业园项目，包括年产25GW单晶硅切片及年产24GW N型高效晶硅电池生产项目，项目总投资额150 亿元。

    　　简评

    　　向下延伸N 型电池，纵向布局更进一步

    　　根据公司公告，徐州新能源产业园项目计划分为三期建设，一期建设25GW单晶硅切片产能，二期建设14GW高效晶硅电池产能，三期建设10GW 高效晶硅电池产能，项目建设周期2-3 年。徐州24GW 高效电池产能，预计将采用N 型技术。今年是N 型光伏电池量产元年，仍处于渗透率提升初期阶段。N 型电池相较于PERC电池来说在效率、衰减上具有明显优势，投产后有望为公司贡献一定盈利弹性。

    　　硅片产能不断扩张，切片自供比例逐步提升

    　　公司2019 年进入单晶硅领域，近年来硅片产能不断扩大。目前公司拉晶产能达到30GW，并配套部分切片产能。22 年6 月，公司公告计划投资包头40GW 拉晶项目，项目分两期建设，其中一期20GW 预计将于22 年底投产，届时公司整体硅片产能将达50GW，23 年底公司硅片总产能有望达到70GW。同时，公司切片自供比例今年以来也不断提升，22 年Q3 预计将达到60%自供，徐州项目25GW 切片产能投产后切片将基本实现100%自供，并有望推动公司硅片整体非硅成本进一步下降。

    　　进军硅料+工业硅，保障硅片原材料供应

    　　今年2 月，公司公告计划投产15 万吨高纯工业硅及10 万吨高纯晶硅项目，总投资达到118 亿元。其中一期项目为8 万吨工业硅+5 万吨多晶硅，预计2023 年上半年投产。该项目地点位于包头，当地煤炭资源丰富，电价较低。并且固阳县人民政府也为公司配备总量3.8GW 光伏电站指标和1.7GW 风电电站指标，我们预计公司该项目在电价上将具有一定优势。

    　　首次覆盖，给予公司“增持”评级

    　　下半年公司包头硅片产能快速提升，全年硅片出货预计将达到35-40GW，在硅料紧张的情况下盈利能力有望保持稳定。2023 年，一方面公司硅片业务出货将进一步提升，硅料产能释放后将增强公司上游原材料供应能力。另一方面，N 型电池产能未来逐步释放后，将为公司贡献一定业绩弹性。我们预计2022-2024 年公司将分别实现归母净利润31.4、53.4、62.4 亿元，对应2022 年8 月16 日PE 为22.42、13.18、11.28 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：硅片环节竞争格局恶化；TOPCon 进展不及预期；行业需求增速不及预期。