25 亿可转债已锁价:145.66 元/股,信用等级AA-;公司单晶硅产能已达30GW

    本次25 亿可转换债(用于10GW 单晶硅扩产,目前已达产)初始转股价格为145.66 元/股,将向公司原有股东优先配售。信用等级为AA-(与上次转债持平),预计发行费为2346 万元。

    拟建设10 万吨硅料+15 万吨工业硅;一期2023 年达产,保障公司18GW 单晶硅产能

    1)拟建15 万吨高纯工业硅+10 万吨高纯晶硅项目:项目总投资预计为118 亿元。其中,高纯晶硅为公司生产单晶硅原材料,高纯工业硅是生产高纯晶硅原材料。假设保守按0.28g/w 硅耗计算,对应可支撑公司年化约36GW 的单晶硅产能。

    2)项目分为二期实施:一期拟建产能8 万吨高纯工业硅+5 万吨高纯晶硅项目(对应可支撑约18GW 单晶硅产能),总投资预计为60 亿元,预计2023 年达产。二期项目将根据市场情况推进,由公司及固阳县政府签订项目投资协议。

    3)建设地:内蒙古包头固阳县,与公司单晶硅产能均在包头,为硅料保障提供强有力支撑。

    4)项目支持:固阳县政府将确保上述选址符合项目选址要求。同时将给予公司配备总量3.8GW 光伏电站指标和1.7GW 风电电站指标,项目分批申报分批实施。

    公司“硅片+硅料+工业硅”一体化布局,将进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力。

    颗粒硅项目:强化硅片竞争力、带来盈利增长点;近期颗粒硅项目再获新资本方认可

    1)公司已增资10.2 亿元共同投资年产10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅项目。目前江苏中能、上机数控、高佳太阳能、西藏瑞华分别持有内蒙古鑫元55%、27%、2.6%、15.4%的股份(项目预计总投资89 亿元)。投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅(对应7 万吨),未来可满足25GW 硅片的硅料需求,强化硅料保障能力、硅片核心竞争力。

    2)颗粒硅+纳米硅项目预计2022 年3 季度投产、带来新的重大盈利增长点。我们预计将为公司2022、2023 年业绩带来新的盈利增长点。

    “硅片+硅料+工业硅”向上一体化稀缺标的,努力突破产业链中投资壁垒较高领域

    公司向上一体化布局“硅片+硅料+工业硅”。硅料为光伏行业投资壁垒高的领域,公司进军硅料,有助于保障公司硅片的原材料供应。

    投资建议:高成长、低估值;“硅片+硅料+工业硅”一体化布局稀缺标的

    预计2021-2023 年净利润16.4/25/40 亿元,同比增长208%/54%/60%;考虑25 亿可转债,PE 为26/17/11 倍,PE 估值在行业内偏低。维持“买入”评级。

    风险提示:大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。