公告2021 年业绩快报：同比增加208%；我们预计2021Q4 为阶段性业绩低点1） 营业收入：2021 年为109 亿元，同比增长262%。单看2021 年Q4 季度，收入33.2 亿元，同比增长212%，环比Q3 下降17%。公司产能利用率及产销率维持在较高水平。

    2） 归母净利润：2021 年为16.4 亿元，同比增长208%。单看2021 年Q4 季度，归母净利润为2.3 亿元，同比增长23%，环比Q3 下降58%。

    3） 扣非后归母净利润：预计2021 年为14.7 亿元，同比增加187%。其中非经常性损益为1.65 亿元，判断主要为参股新疆协鑫5%硅料投资收益。

    4） 盈利能力：2021 年全年公司净利率为15%，单Q4 净利率为7%。

    5） 总资产：2021 年达143 亿元，同比增长191%。目前公司单晶硅产能达30GW，2022 年不排除进一步扩产，预计2022 年出货量有望翻倍以上增长。

    当前公司硅片业务略显单一，光伏行业十年十倍大赛道，我们认为不排除培育新增长点1）2021Q4 业绩低于预期。我们估计公司在Q4 硅料价格较高时，保持行业中相对较高开工率（为扩大市场份额），导致盈利能力有所下滑。随着硅料、硅片价格企稳，我们预计2021Q4为公司阶段性盈利低点，2022Q1 有望回升。

    2）公司当前硅片业务略显单一，在行业剧烈波动时，抗风险能力待进一步提升。我们认为，公司颗粒硅项目或是产业链延伸的一种尝试，光伏未来十年十倍大赛道，公司不排除进一步延伸产业链的可能性。之前公司已公告拟拓宽经营范围至电子专用材料、半导体设备等。

    颗粒硅项目：强化硅片竞争力、带来盈利增长点；近期颗粒硅项目再获新资本方认可1）公司已增资10.2 亿元共同投资年产10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅项目。目前江苏中能、上机数控、高佳太阳能、西藏瑞华分别持有内蒙古鑫元55%、27%、2.6%、15.4%的股份（项目预计总投资89 亿元）。投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7 万吨），未来可满足25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障能力、硅片核心竞争力。

    2）颗粒硅+纳米硅项目预计2022 年3 季度投产、带来新的重大盈利增长点。我们预计将为公司2022、2023 年业绩带来新的盈利增长点。（假设硅料价格10 万元/吨、硅粉价格1.5 万元/吨，2022 年有望为上机数控带来近5 亿元投资收益）。

    投资建议：高成长、低估值；未来在大硅片、颗粒硅行业战略地位重要考虑25 亿可转债，预计2021-2023 年净利润16.4/25/40 亿元，同比增长208%/54%/60%，PE 为23/15/9 倍，PE 估值在行业内偏低。维持“买入”评级。

    风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。