与江苏中能签262 亿元硅料采购大单，合计签单近35 万吨，颗粒硅项目等保障硅料11 月18 日，公司全资子公司弘元新材与江苏中能（保利协鑫全资子公司）签订9.75 万吨多晶硅及颗粒硅采购合同，合同期为2022 年至2026 年，预计采购金额262 亿元（含税）。

    　　1）硅料保障：公司已合计公告签硅料采购合同35 万吨，合计金额达537 亿元。同时公司与通威、天合合作紧密，参股新疆协鑫5%股权。未来随颗粒硅投产、硅料将获进一步保障。

    　　2）如假设按年平均计算，2022 年公司已合计签硅料长单约9 万吨，对应支撑硅片供应约30GW。

    　　如叠加公司与保利协鑫在包头合资10 万吨的颗粒硅（预计于2022 年Q3 投产），预计2022 年公司硅料长单+颗粒硅合资公司有望保障接近40GW 硅片出货量的硅料。

    　　3）订单保障：公司已合计签硅片订单近394 亿元，2021 年1-6 月公司长单客户收入占比达76%。

    　　目前公司单晶硅产能将迈向30GW，按当前利润水平测算年化净利润有望达25-30 亿元。2021 年硅料紧缺使得硅片延续较好的竞争格局。预计2022 年仍是硅料产能决定硅片产量，硅片盈利能力将维持。

    　　拟拓宽经营范围至电子专用材料、半导体设备据公告，根据公司实际经营及发展需要，公司拟在经营范围中增加“电子专用材料研发；电子专用材料制造；电子专用材料销售；半导体器件专用设备制造；半导体器件专用设备销售”。

    　　10 亿增资颗粒硅+高纯纳米硅项目，强化硅片竞争力、带来新的重大盈利增长点1）10 亿元增资颗粒硅+高纯纳米硅项目：据公告，公司增资10.2 亿元共同投资年产10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅（以下简称硅粉）项目，增资后江苏中能、上机数控、高佳太阳能分别持有内蒙古鑫元65%、32%、3%股份（注册资本31.9 亿元，项目预计总投资89 亿元）。

    　　2）投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7 万吨），未来可满足25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障能力、硅片核心竞争力。颗粒硅为公司生产单晶硅原材料，纳米硅是生产颗粒硅原材料。市场担心硅粉紧缺，该项目将配套15 万吨硅粉、实现上下游一体化布局。

    　　3）颗粒硅+纳米硅项目预计2022 年3 季度投产、带来新的重大盈利增长点。我们预计将为公司2022、2023 年业绩带来新的盈利增长点。（假设硅料价格10 万元/吨、硅粉价格1.5 万元/吨、32%股权比例，2022 年有望为上机数控带来近5 亿元投资收益）4）颗粒硅为重大技术创新，成本将大幅降低。未来颗粒硅+CCZ 有望综合降本20-30%。

    　　投资建议：高成长、低估值、大潜力。未来在210 大硅片、颗粒硅行业战略地位重要公司“硅片+颗粒硅+纳米硅”一体化业务布局，预计2021-2023 年净利润20/40/60 亿元，同比增长278%/100%/50%，PE 为33/16/11 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。