10 亿增资颗粒硅+高纯纳米硅项目，强化硅片竞争力、带来新的重大盈利增长点1）10 亿元增资颗粒硅+高纯纳米硅项目：据公告，公司增资10.2 亿元共同投资年产10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅（以下简称硅粉）项目，增资后江苏中能、上机数控、高佳太阳能分别持有内蒙古鑫元65%、32%、3%股份（注册资本31.9 亿元，项目预计总投资89 亿元）。

    　　2）投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7 万吨），未来可满足25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障能力、硅片核心竞争力。颗粒硅为公司生产单晶硅原材料，纳米硅是生产颗粒硅原材料。市场担心硅粉紧缺，该项目将配套15 万吨硅粉、实现上下游一体化布局。

    　　3）颗粒硅+纳米硅项目预计2022 年3 季度投产、带来新的重大盈利增长点。我们预计2022年出货有望达3 万吨以上，为公司2022 年业绩带来新的重大盈利增长点。（假设硅料价格10万元/吨、硅粉价格1.5 万元/吨、32%股权比例，有望为上机数控带来近5 亿元投资收益）4）颗粒硅为重大技术创新，成本将大幅降低（估算全成本有望在35 元/公斤左右（包头和乐山地区电价，对比传统棒状硅降低20%左右），投产周期明显缩短，有助于缓解目前行业最大瓶颈—硅料环节供需失衡。未来：颗粒硅+CCZ 有望综合降本20-30%，大力拉动光伏需求。

    　　光伏硅片：再签39 亿硅片大单、合计签单达344 亿元；产能提升、客户覆盖面再拓展1）再获39 亿硅片大单：据公司公告，2021 年10 月至2024 年9 月，龙恒新能源将总计向弘元新材（上机硅片子公司）采购硅片6.7 亿片（对应预计约4.5GW 左右），总金额39.30 亿元（含税，按PVInfoLink 当前市场均价）。随着公司硅片产能的提升，下游客户覆盖面进一步扩大。

    　　2）订单保障：公司已合计签硅片订单近344 亿元，2021 年1-6 月公司长单客户收入占比达76%。

    　　预计2021 年公司单晶硅出货量有望同比增长3 倍以上、2022 年出货量将持续大幅增长。公司产能将迈向30GW，按当前利润水平测算年化净利润有望超30 亿元。

    　　3）产能利用率：2021 年1-6 月，公司单晶硅产能利用率达89.58%，特别在今年上半年硅料紧缺、价格高企背景下，仍保持近90%开工率。体现公司在上游供应链（硅料）管理核心竞争力。

    　　4）盈利能力：2021 单二季度，公司毛利率34.6%、环比+8pct；净利率27%，环比+7.5pct。公司在运动控制、温度控制等领域拥有较强技术储备，能自主完成单晶炉运行系统及参数的升级优化。公司三期10GW 产能切片环节从外协加工方式转为自行生产，预计盈利能力有望再优化。

    　　投资建议：高成长、低估值、大潜力。未来在210 大硅片、颗粒硅行业战略地位重要上调盈利预测：公司硅片盈利超预期，“硅片+颗粒硅+纳米硅”一体化业务布局，预计2021-2023年净利润22/40/60 亿元，同比增长318%/81%/49%，PE 为33/18/12 倍。如果给予2022 年30 倍PE，6-12 月目标市值1200 亿元，6-12 月看70%左右上涨空间。维持“买入”评级。

    　　风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。