2021年中报:业绩同比增长465%;单晶硅毛利率约31%、净利率约24%1）中报业绩:实现营收35.9亿，同比增长231%，归母净利润8.5亿，同比增长465%。单二季度，实现营收19.8亿，同比增长206%，归母净利润5.4亿，同比增长509%，业绩大超预期。2）盈利能力:综合毛利率31%，净利率23.7%，期间费用率维持在7pct左右，费用端管理优异。单看二季度，公司毛利率34.6%、环比增长8pct;净利率27%，环比增长7.5pct。判断主要因硅片价格提升，产能爬坡带来规模效应提升、成本降低所致。

    　　3）单晶硅业务:上半年实现收入34.9亿元，占总营收97%;净利润7.9亿元（参考弘元新材全资硅片子公司)。毛利率30.6%，较2020年提升4.6pct，在上半年硅料价格大幅增长140%以上的背景下，盈利能力仍保持高水平。公司在运动控制、温度控制等领域拥有较强的技术储备，能够自主完成对单晶炉运行系统及参数的升级及优化。

    　　4)单晶硅产能:迈向30GW，有望进一步扩产。目前产能约20GW，待新增10GW建成后，总产能将达30GW。假设30GW全部达产，按当前价格和利润水平，测算年化净利润有望超30亿元。5)订单保障:公司已合计签硅片订单305亿元，主要为210尺寸，保降未来业绩增长。我们预计，公司2021年单晶硅出货量有望同比增长3倍以上，2022年出货量将持续大幅增长。6)硅料保障:公司合计签硅料合同超210亿元，2021-2025年与新特、大全、保利协鑫、聚光硅业签硅料长单合计超21万吨（对应可供约70GW)。同时公司与通威、天合合作紧密，我们测算公司2021年所需硅料大部分已长单保障。未来随颗粒硅投产、硅料将获进一步保障。7)存货:二季度末17.6亿元，较Q1增长119%。产能利用率、产销率均维持在较高水平。颗粒硅:与协鑫合建30万吨颗粒硅。强化硅片竞争力、带来新的重大盈利增长点1）颗粒硅为重大技术创新，成本将大幅降低（估算全成本有望在35元/公斤左右（包头和乐山地区电价，对比传统棒状硅降低20%左右)，投产周期明显缩短，有助于缓解目前行业最大瓶颈━硅料环节供需失衡。未来:颗粒硅+CCZ有望综合降本20-30%，大力拉动光伏需求。2）上机和协鑫合资生产30万吨颗粒硅，推动颗粒硅产业化。内蒙古鑫元硅材料于4月成立，协鑫旗下中能硅业和上机持股为65%:35%，注册资本5000万元。该项目可满足近100GW硅片的硅料需求，公司硅料保障能力加强;将强化公司硅片核心竞争力、带来利润增长点。投资建议:高成长、低估值、大潜力。未来在210大硅片、颗粒硅行业战略地位重要不考虑颗粒硅业务，预计2021-2023年公司净利润20/35/50亿元，同比增长278%/75%/42%PE为43/24/17倍;如考虑颗粒硅业务，预计公司2022-2023年净利润有较大上调潜力。公司210大硅片龙头，全球单晶硅“三分天下";公司颗粒硅项目战略意义重大。维持“买入”评级。

    风险提示:大幅扩产导致竞争格局恶化、光伏产品涨价终端需求不及预期、技术迭代风险。