报告摘要

    　　事件：2021 年4 月27 日，上机数控披露2021 年一季度报告。报告期内，公司实现营收16.09 亿元，同比增长268.69%；实现归母净利润3.15 亿元，同比增长402.17%；经营活动现金净流-3114 万元，同比减少130.67%；加权平均ROE 为7.95%，同比增加4.35 个百分点。

    　　点评：公司2021 年一季度业绩符合预期，继续保持较快增速。公司非公开发行募资到位，持续进行单晶硅业务投资和建设，具体如下。

    　　（1）公司2021 年一季度营业收入和归母净利润快速增长，且一季度营收占2020 年全年营收的53.44%，一季度归母净利润占2020 年全年归母净利润的59.32%，预计2021 年公司业绩将继续快速增长。

    　　公司21Q1 毛利率为26.54%，与20Q1 相比上升2.23 个百分点，主要归功于持续优化生产工艺和锁定上游原材料价格。

    　　（2）公司为确保所购置的上游原材料价格稳定，同时保障正常生产所需，本期购入了大量原材料，产生大量预付款项。21Q1 末，公司预付款项达到9.04 亿元，与20Q1 末的1.42 亿元相比上升535.52%。

    　　因此，公司本期经营现金净流为-3114 万元。

    　　（3）公司持续对单晶硅、颗粒硅生产工艺进行改进，本期研发费用达到6255 万元，同比增加632.02%。作为单晶硅切割设备起家的企业，上机数控十分重视研发，唯有技术领先，才能保证长期高毛利水平和下游客户稳定的订单量。

    　　（4）2020 年末，公司尚有2.19 亿元应付债券和1.10 亿元短期信用借款，截至21Q1 末，公司通过赎回可转债和偿还短期借款，将上述两项债务清零，目前公司资产负债率为31.92%（20 年末为45.69%）。

    　　（5）公司持续购入低风险、低收益的理财产品，最大化闲置资金收益。21Q1 末，公司交易性金融资产余额为25.78 亿元，相比20Q1末的0.02 亿元上升118,975.61%。公司21Q1 投资收益为609.33 万元，占净利润比重为2%左右，公司业绩主要贡献仍为单晶硅业务。

    　　综合考虑公司历史估值和可比公司估值水平，基于对公司成长预期和面临风险的判断，我们给予公司30.75 倍PE 估值，对应目标价格171.90 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　同业大幅扩产导致供给过剩，尺寸之争引发的价格战，颗粒硅技术投资失败，新型更大尺寸硅片挑战，硅料涨价导致下游装机量下滑。