投资要点

    　　2021 年Q1：业绩同比增长402%；单晶硅模拟毛利率约28%、净利率约20%1）一季报业绩：实现营收16 亿，同比增长269%，归母净利润3.15 亿，同比增长402%。

    　　2）盈利能力：综合毛利率26.5%，环比4 季度降低1.5pct，判断主要因成本端硅料价格上涨所致；净利率19.6%，环比增长1.8pct，主要因三项费用率进一步优化、环比Q4 下降2.5pct。

    　　3）单晶硅业务（模拟值）:实现收入14.5 亿元，占总营收90%；净利润2.9 亿元，占总利润93%。毛利率28%，环比降低2.7pct；净利率20%，环比减低2.2pct，在一季度硅料价格大幅增长20%-30%的背景下，公司单晶硅盈利能力仍保持较高水平。

    　　（注：单晶硅业务模拟值为：合并报表（老业务+新业务）与母公司报表（老业务）相减）4）单晶硅产能：迈向30GW，有望进一步扩产。目前产能约20GW，待新增10GW 建成后，总产能将达30GW。假设30GW 全部达产，按当前价格和利润水平，测算年化净利润有望接近30 亿元。

    　　5）订单保障：公司已合计签硅片订单305 亿元，主要为210 尺寸，保障未来业绩增长。我们预计，公司2021 年单晶硅出货量有望同比增长3 倍以上，2022 年出货量将持续大幅增长。

    　　6）硅料保障：公司已合计签硅料采购合同超210 亿元，2021-2025 年与新特、大全、保利协鑫、聚光硅业签订硅料采购长单合计超21 万吨（对应可供约70GW）。同时，公司与通威、天合合作紧密，硅料有望进一步保障。我们测算公司2021 年所需硅料大部分已长单保障。

    　　7）颗粒硅：2 月28 日,公司公告与协鑫合建30 万吨颗粒硅项目，总投资180 亿元。其中一期产能6 万吨，总投资36 亿元，上机在合资公司持股 35%。未来硅料保障能力将进一步加强。

    　　硅片行业：上机数控成长性好、估值低、弹性大上机数控是行业中硅片利润占比高、成长性好、估值低、弹性大的公司！

    　　硅片利润占比高：在硅片可比公司中，预计2021 年上机硅片净利润占比高，超过90%。

    　　成长性好：预计2021 年上机业绩增速达200%-300%，在可比公司中，公司利润增速很高。

    　　PE 估值低：预计上机2021 年PE 18 倍，在可比公司中，公司PE 估值较低。

    　　投资建议：高成长、低估值、大潜力。未来在210 大硅片、颗粒硅行业战略地位重要预计2021-2023 年净利润20/35/50 亿元，同比增长278%/75%/42%，PE 为18/10/7 倍。2021-2022年隆基股份、中环股份光伏单晶硅企业平均PE 为34 倍、26 倍；晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创光伏设备企业平均PE 为42 倍、31 倍；而公司PE 为18 倍、10 倍。公司迈向210 大硅片龙头，全球单晶硅有望“三分天下”；公司颗粒硅项目战略意义重大。维持“买入”评级。

    　　风险提示：全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、疫情对全球光伏需求影响。