投资要点

    　　与协鑫合资建设30 万吨颗粒硅项目，总投资180 亿元，上机参股35%1）根据保利協鑫能源（3800.HK）公告，2 月28 日，上机数控与协鑫全资附属公司江苏中能签订战略合作框架协议书，拟成立合资公司，于内蒙古地区共同投资建设30 万吨颗粒硅项目，预计总投资180 亿元，其中上机持股35%。

    　　2）该项目分为三期实施，第一期设计产能为6 万吨（对应可供约20GW 硅片），拟投资36 亿元。

    　　3）颗粒硅具有低耗能、连续生产的优势，此次合作代表着颗粒硅品质及应用已得到下游的高度肯定，未来渗透率有望加速提升，将强力推动颗粒硅应用在行业的发展。

    　　公司此次向硅料环节布局延伸，有望打通产业链上下游，有助于保障公司硅料供应。

    　　市场担心硅料紧缺，公司与大全、协鑫、通威、新特、天合合作良好，未来硅料有保障1）全球硅料产能在2020、2021 年底将分别达到54.5 万吨、57.5 万吨，可分别支撑180GW、190GW 需求，基本满足2021 年新增装机量需求。未来随着硅料产能的释放、颗粒硅的应用、硅片的薄片化、N 型硅片耗硅量的减少，硅料紧缺问题有望获得解决。

    　　2）公司与新特、大全、保利协鑫签订硅料采购长单近100 亿元，2021 年14GW 产能已获硅料保障。同时，公司与通威、天合合作紧密，硅料采购有进一步保障。未来公司迈向光伏210大硅片龙头，采购量将领先于全市场，为战略性优先客户，有望获硅料厂商优先保障。

    　　光伏行业：首选硅片！硅片行业：首选上机！

    　　1）硅片是光伏行业4 个主环节中盈利能力好、竞争格局好、利润最丰厚的环节，之前隆基、中环两家占据70%以上份额。目前行业主要参与者包括：隆基、中环、上机数控等。

    　　2）上机数控是行业中硅片利润占比最高、成长性最好、估值最低、弹性最大的公司！

    　　硅片利润占比最高：在硅片可比公司中，预计2021 年上机硅片净利润占比最高，超过90%。

    　　成长性最好：预计2021 年业绩增速有望达200%-300%，是可比公司中利润增速最高的。

    　　PE 估值最低：预计上机2021 年PE 19 倍，是可比公司中PE 估值最低。

    　　投资建议：高成长、低估值、大潜力！考虑战略地位及高成长性，目标市值800 亿元预计2020-2022 年净利润5.6/20/35 亿元，同比增长203%/258%/75%， PE 为63/19/11 倍。2021-2022 年隆基股份、中环股份等光伏单晶硅企业平均PE 为37 倍、30 倍；晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创等光伏设备企业平均PE 为39 倍、30 倍；而公司PE 为19 倍、11 倍。公司迈向210大硅片龙头，全球单晶硅有望“三分天下”。给予2021 年40 倍PE，6-12 月目标市值800 亿元。

    　　风险提示：全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、疫情对全球光伏需求影响。