22Q4 收入、利润增速转正，维持“增持”评级建研院发布年报，2022 年实现营收/归母净利/扣非归母净利8.06/1.03/0.97亿元，同比-10.80%/-25.64%/-26.34%，归母净利超过我们的预期（0.9 亿元），主要系Q4 收入增速转正、毛利率提升带动利润恢复快速增长，Q4 实现营收3.45 亿元，同比+0.05%，归母净利9663 万元，同比+23.39%。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为1.40/1.71/2.05 亿元。可比公司23年Wind 一致预期PE 均值为18x，考虑到公司地处检测需求旺盛的华东区域，23-25 年有望回归高增，我们给予公司23 年20xPE，维持目标价5.60元，维持“增持”评级。

    　　22 年整体毛利率提升，工程检测主业相对稳定22 年公司专业技术服务/新型建筑材料销售实现营收7.41/0.65 亿元，同比-8.2%/-32.3%；毛利率分别为56.9%/8.8%，同比+2.6/-10.4pct。其中，工程检测/施工/监理/设计分别实现营收5.78/0.35/0.66/0.46 亿元，同比-1.7%/-64.2%/+1.9%/+16.2%，毛利率为59.1%/-7.6%/63.0%/66.4%。22年防水涂料产/销量4.6/4.6 千吨，同比分别-37.0%/-38.3%；防水卷材产/销量237/242 万平方米，同比分别-41.2%/-40.0%。22 年整体毛利率为53.01%，同比+2.48pct，其中Q4 毛利率56.16%，同比+5.31pct。

    　　22 年期间费用率同比大幅上升，经营性净现金流小幅下滑22 年期间费用率为33.25%，同比5.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比0.38pct/3.96pct/0.65pct/0.05pct，主要系收入下滑，费用相对刚性导致费用率高增。22 年归母净利率为12.8%，同比-2.6pct，扣非后归母净利率为12.0%，同比-2.5pct。22 年资产负债率为25.2%，同比+1.1pct。22年经营性净现金流1.14 亿元，同比-0.23 亿元，收现比为94.0%，同比基本持平，付现比58.6%，同比-5.1pct。

    　　检测大行业小公司特征明显，继续看好行业中长期发展根据国家市场监督管理总局的统计，截至2022 年底，我国认证机构和检验检测机构数量突破5.4 万家，服务产值超过4000 亿元，行业营收近8 年平均增速13.97%。此外，检测行业龙头企业市占率继续提升，2021 年营收5亿元以上的检验检测机构仅56 家，但同比增加14 家，而规模以上检验检测机构数量占比13.5%，营收占比达78.9%，我们继续看好公司所处的检验检测行业集约化发展。

    　　风险提示：建筑服务业增速放缓，市场竞争加大，坏账风险。