事件：2024 年10 月26 日，皇马科技发布2024 年三季报。公司2024 年前三季度收入为17.22 亿元，同比上升22.50%；归母净利润为2.86 亿元，同比上升21.68%；扣非净利润为2.81 亿元，同比上升36.18%。对应公司3Q24营业收入为6.13 亿元，同比上升20.49%，环比上升6.23%；归母净利润为0.95 亿元，同比上升12.27%，环比下降7.69%。

    　　点评：公司持续聚焦小品种，产销量双增推动业绩同比稳定增长。根据公司2023 年及2024 年前三季度主要经营数据披露， 2024 年前三季度公司主要产品特种功能性及高分子材料表面活性剂产量为131195.42 吨，同比增长28.30%，销量为131285.06 吨，同比增长24.11%。单季度来看，根据公司2024 年一季度、半年度及前三季度主要经营数据披露，3Q24 公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产量为4.66 万吨，环比增长6.64%，销量为4.71万吨，环比增长7.67%，其中战略性新兴板块产品销量为1.25 万吨，环比增长8.64%。我们认为公司的重心已逐步转移到“小品种”表面活性剂，其产销量的快速增长弥补了因停产大品种减水剂板块产品带来的产销量下降，随着公司“小品种”战略的持续深化，公司盈利水平有望进一步增长。

    　　产品及原材料价格方面，2024 年前三季度公司特种功能性及高分子材料表面活性剂平均售价为13102.26 元/吨，同比下降1.35%。环氧乙烷平均采购价为5860.08 元/吨，同比上升4.55%，环氧丙烷平均采购价为8091.29 元/吨，同比下降6.12%。

    　　2024 年前三季度公司销售费用同比下降0.03%，销售费用率为0.40%，同比下降0.10pcts；财务费用同比下降3474.34%，财务费用率为-0.45%，同比下降0.43pcts；管理费用同比上升2.96%，管理费用率为2.46%，同比下降0.47pcts；研发费用同比上升14.17%，研发费用率为3.60%，同比下降0.26pcts。

    　　2024 年前三季度公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生的现金流净额为0.55 亿元，同比下降75.96%；投资活动产生的现金流净额为-1.03亿元，同比上升45.72%；筹资活动产生的现金流净额为0.03 亿元，同比上升102.67%；期末现金及等价物余额为6.39 亿元，同比上升13.58%。应收账款同比上升16.06%，应收账款周转率有所上升，从2023 年同期的5.78次上升到6.16 次；存货同比上升7.55%，存货周转率有所上升，从2023 年同期的4.84 次上升到6.13 次。

    　　公司出售参股公司股权，战略重心进一步向主业回归。根据公司2024 年10月25 日出售参股公司股权公告披露，公司决定拟以 480 万元人民币的价格出售持有的中科亚安 24.62%的股权，关联人王伟松决定以 840 万元人民币的价格出售持有的中科亚安 22.31%的股权，股权的受让方均为中天胜，交易完成后公司与关联人王伟松先生各自持有的中科亚安股权比例将变更为0。中科亚安主要从事高性能纤维及复合材料、工程塑料及合成树脂等材料的制造。此外交易有利于公司提高运营效率，集中资源发展具有竞争优势的特种表面活性剂领域，符合公司的发展战略和长远利益。我们认为此次参股公司股权的出售将使公司的战略重心进一步聚焦于特种表面活性剂领域，有利于公司“小品种”战略的持续深化。

    　　投资建议：我们预计皇马科技2024-2026 年收入分别为22.83/27.62/32.96亿元，同比增长20.5%/21.0%/19.3%，归母净利润分别为4.02/4.83/5.82亿元，同比增长23.9%/20.1%/20.5%，对应EPS 分别为0.68/0.82/0.99 元。

    　　结合公司10 月29 日收盘价，对应PE 分别为17/14/12 倍。我们基于以下两个方面：1）我们认为公司的重心已逐步转移到“小品种”表面活性剂，其产销量的快速增长弥补了因停产大品种减水剂板块产品带来的产销量下降，随着公司“小品种”战略的持续深化，公司盈利水平有望进一步增长；2）我们认为此次参股公司股权的出售将使公司的战略重心进一步聚焦于特种表面活性剂领域，有利于公司“小品种”战略的持续深化，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争风险、环境保护风险、安全生产风险、原材料价格波动风险。