事件

    10 月25 日，公司发布2024 年三季报：2024 年前三季度，公司实现营业收入17.22 亿元，同比+22.50%；实现归母净利润2.86 亿元，同比+21.68%；加权平均净资产收益率为10.00%，同比增加0.97 个百分点。销售毛利率25.07%，同比增加0.97 个百分点；销售净利率16.58%，同比减少0.11 个百分点。

    其中，2024 年Q3 实现营收6.13 亿元，同比+20.49%，环比+6.23%；实现归母净利润0.95 亿元，同比+12.27%，环比-7.69%；平均净资产收益率为3.25%，同比增加0.04 个百分点，环比减少0.39 个百分点。销售毛利率24.77%，同比减少1.03 个百分点，环比减少1.39 个百分点；销售净利率15.47%，同比减少1.14 个百分点，环比减少2.34 个百分点。

    点评

    特种表活持续放量，公司三季度业绩同比高增。2024 年前三季度，公司实现营业收入17.22 亿元，同比+22.50%；实现归母净利润2.86 亿元，同比+21.68%。

    业绩同比提升主要由于前三季度公司持续优化产品结构，全力聚焦小品种板块，产品持续增量，效益稳步增长，有效拉动公司整体业绩提升。其中，2024Q3 公司实现营收6.13 亿元，同比+20.49%，环比+6.23%，营收同环比增长主要受益于公司特种表活销量提升，2024Q3 公司特种表活实现销量4.71 万吨，同比+26.01%，环比+7.67%。2024Q3 公司实现归母净利润0.95 亿元，环比-0.08 亿元，其中毛利润环比+0.01 亿元，财务费用+0.06 亿元，公允价值变动净收益-0.03 亿元，财务费用环比下滑主要由于利息收入减少所致。

    国内特种表活龙头，板块培育驱动中长期成长公司是国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头引领企业，目前具有年产近 30 万吨特种表面活性剂生产能力。经过多年实践，公司形成了一个围绕板块发展，系统化运作的经营体系，通过对培育阶段、成长阶段、成熟阶段等产品的布局，促成企业的可持续发展。截至目前，公司已形成十六大板块，且不断开发出新的细分领域的新产品，功能性新材料树脂及高端电子化学品等应用板块正处于加速培育阶段，但其广阔的市场前景将会为公司的持续发展提供保障。同时，在推进板块发展的过程中，公司根据行业特点，建立了详细的行业特征数据库，持续跟踪行业信息，从而能够对行业的需求迅速反应，保证技术上的领先优势。随着各现有板块稳步发展，以及新板块不断开拓，看好公司未来持续成长。

    盈利预测与估值

    我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为3.86/4.81/5.79 亿元，EPS 分别为0.66/0.82/0.98 元，现价对应 PE 为16.48/13.23/10.99 倍。皇马科技是国内表活龙头，公司深耕高盈利小品种领域，随着新产能持续释放，看好公司中长期成长，维持 “买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险、产品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险