事件:

    　　2024 年4 月17 日，皇马科技发布2023 年年度报告：2023 年实现营业收入18.94 亿元，同比降低13.2%；实现归母净利润3.25 亿元，同比降低31.9%；实现扣非归母净利润2.95 亿元，同比降低7.9%；销售毛利率24.6%，同比上升1.2 个pct，销售净利率17.1%，同比降低4.7 个pct；经营活动现金流净额为3.21 亿元。

    　　2023Q4 单季度，公司实现营业收入4.88 亿元，同比+5.8%，环比-4.1%；实现归母净利润为0.9 亿元，同比-8.6%，环比+6.5%；扣非后归母净利润0.88 亿元；经营活动现金流净额为0.93 亿元。销售毛利率为26.1%，同比+3.4pct，环比+0.3pct；销售净利率为18.4%，同比降低2.9pct，环比上升1.8pct。

    　　投资要点:

    　　公司适时优化产品结构，2023 年盈利能力稳步提升2023 年上半年，公司主动退出了大品种板块中减水剂产品的生产。

    　　2023 全年公司实现营业收入18.94 亿元，同比降低13.2%；实现归母净利润3.25 亿元，同比降低31.9%，同比减少1.52 亿元。2023年公司实现毛利润4.66 亿元，同比-0.45 亿元，期间费用1.37 亿元，同比-0.14 亿元，其他收益0.40 亿元，同比-1.26 亿元，主要系相关政府补助减少。分板块来看，2023 年公司大品种产品/小品种产品分别实现营收0.58/18.34 亿元，同比分别变动-82.51%/-0.87%；大品种产品/小品种产品毛利率分别为4.61%/25.18%， 同比-4.53 个pct/-0.78 个pct。公司适时调整经营策略，全力聚焦高盈利小品种产品。2023 年公司综合毛利率24.61%，同比+1.2 个pct。2023 年，公司经营活动产生的净现金流量为3.21 亿元，同比-33.32%，主要系2023 年销售减少所致。期间费用率方面，2023 年公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为0.46%/6.81%/3.88%/-0.03% ， 同比+0.05/0.06/-0.73/+0.95 个pct。

    　　2023 年Q4 公司实现净利润0.90 亿元，环比增加0.06 亿元，实现毛利润1.27 亿元，环比减少0.04 亿元，其他收益环比+0.10 亿元，销　　售毛利率为26.1%，同比+3.4pct，环比+0.3pct。

    　　全力聚焦高盈利小品种，2023 年小品种销量13 万吨当前我国表面活性剂工业已有相当大的生产规模，设备和技术已越来越接近国际水平，产品数量、种类和质量都有大幅度增长和提高，随着国产替代的需求正在进一步加速，国内龙头企业正迎来表面活性剂创新发展的黄金期。随着世界经济的发展以及科学技术领域的开拓，表面活性剂的发展更加迅猛，其应用领域也将从现有的传统领域向各高新技术产业与战略新兴领域拓展。

    　　2023 年公司大品种产品销量0.82 万吨，同比-79.73%，大品种产品单价0.70 万元/吨，同比-0.11 万元/吨；小品种产品销量13.31 万吨，同比+10.02%，小品种产品单价1.38 万元/吨，同比-0.15 万元/吨。

    　　公司主动退出大品种减水剂板块产品的生产后，积极开拓以湿电子化学品用表面活性剂、新能源胶树脂、UV 光固化新材料树脂等为代表的成长性产品，本着“小品种创盈利”的原则持续深耕小品种领域，预计随着公司产品结构的持续优化，公司盈利能力有望实现逐步增长。

    　　第三工厂开眉客积极推进，持续深耕特种表面活性剂经过多年发展，公司已成为目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头企业。公司目前有绿科安及皇马尚宜两大生产基地，具备年产近30 万吨特种表面活性剂的生产能力。此外，0.9 万吨聚醚胺技改项目催化剂和冷凝系统等安装尚在进行中。

    　　“第三工厂”皇马开眉客年产33 万吨高端功能新材料项目亦在积极推进中，预计形成年产33 万吨高端功能新材料（12 万吨高端环氧树脂固化剂-聚醚胺系列产品、5 万吨端硅氧烷基聚醚新材料树脂产品、3 万吨烯丙醇及衍生产品、1.5 万吨炔二醇及衍生产品、2 万吨树脂稀释剂产品、3 万吨乙撑胺产品、1 万吨甲基环氧氯丙烷产品、1.5 万吨生物基高端表面活性剂产品、1 万吨航天航空高端树脂新材料产品、3 万吨特种高分子聚醚新材料产品），一期项目年产16.85 万吨高端功能新材料，将于2025 年底前实现试生产。

    　　盈利预测和投资评级综合考虑公司产品结构及价格、盈利情况，我们对公司业绩预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营收分别为23.48、27.62、33.12 亿元，归母净利润分别为4.02、4.73、5.71 亿元，对应PE 分别14、12、10 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。