2023 年扣非净利润同比下滑7.90%。2023 年，公司实现营业收入18.94 亿元，同比下滑13.21%；实现归母净利润3.25 亿元，同比下滑31.94%；实现扣非净利润2.95 亿元，同比下滑7.90%。2023Q4，公司实现营业收入4.88亿元，同比增长5.81%，环比下滑4.05%；实现归母净利润9004 万元，同比下滑8.64%，环比增长6.54%；实现扣非净利润8814 万元，同比增加71.98%，环比增长6.66%。公司披露2023 年年度权益分派预案，拟合计派发现金红利8433.3 万元，占2023 年归母净利润的比例为56.61%。

    　　持续深耕小品种领域。公司培育高毛利小品种持续增长牵引公司利润水平不断提升。2023 年，公司适时调整经营策略，全力聚焦高盈利小品种产品，以高端电子化学品、功能性新材料树脂为代表的新应用领域不断拓展，培育、成长、成熟三大阶段产品有序布局，为公司中长期发展奠定坚实基础。公司于2023H1 主动退出了大品种减水剂板块产品的生产。同时公司积极开拓以湿电子化学品用表面活性剂、新能源胶树脂、UV 光固化新材料树脂等为代表的成长性产品，本着“小品种创盈利”的原则持续深耕小品种领域。

    　　致力于打造世界性特种表面活性剂平台。公司致力于打造一个产品种类丰富、应用广泛、品质过硬的世界性特种表面活性剂研发、生产和销售平台。2023年，公司立足于功能性新材料树脂、高端电子化学品、有机硅、润滑油及金属加工液、聚醚胺及环保涂料等十六大板块，积极开拓战略新兴方向产品，着力解决行业关键技术问题，积极研制各板块中的重点产品，开发具有自主知识产权的特种表面活性剂。

    　　持续进行技术创新和产品开发。公司与浙江大学等全国知名高等院校及研究所建立了紧密的产学研合作，与世界知名企业迈图、道康宁等建立了良好的业务技术合作关系。2023 年公司新增参与制修订国家、行业、团体标准5 项，累计80 项；累计拥有国家级重点新产品10 只；新增省级新产品试制计划39只，累计273 只。新增科技成果鉴定10 件，累计128 件；新增省、市、协会各级专利奖、科学技术进步奖2 项，累计35 项。

    　　在建项目为公司增长奠定基础。皇马尚宜重点抓好产能释放、效益提升，实现二期三万吨部分产能投产运行，高标准通过浙江省未来工厂认定验收。绿科安持续优化产能结构，退出大品种减水剂板块产品的生产，进一步推进项目投建、技改落地。皇马开眉客年产33 万吨项目（一期）顺利动工建设。

    　　盈利预测。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.81、4.74 和5.93亿元。参考同行业公司，考虑到公司为表面活性剂龙头且积极开拓成长性产品给予一定估值溢价，我们给予公司2024 年18-21 倍PE，对应合理价值区间为11.70-13.65 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。