公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入14.06 亿元，同比下降18.31%；实现归母净利润2.35 亿元，同比下降38.01%；实现扣非归母净利润2.07 亿元，同比下降23.12%。其中23Q3 公司实现营业收入5.09 亿元，同比增长3.82%，环比增长9.48%；实现归母净利润0.85 亿元，同比增长3.14%，环比增长18.49%；实现扣非归母净利润0.83 亿元，同比增长29.57%，环比增长27.51%。公司小品种板块持续增量，有效拉动公司整体业绩回升，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　23Q3 公司业绩环比改善。2023 年前三季度公司归母净利润同比下滑，主要原因包括下游需求较弱、大品种退出生产以及非经常性收益同比减少等。23Q3 公司营业收入及归母净利润同环比均实现增长，主要原因为2023 年上半年公司主动优化产品结构，逐步退出大品种减水剂板块产品的生产，同时积极开拓的湿电子化学品用表面活性剂、新能源胶树脂等成长性产品市场前景广阔，盈利能力表现良好。2023 年前三季度公司毛利率为24.10%，同比提升0.49 pct；23Q3 毛利率为25.80%，同比提升5.98 pct，环比提升3.64 pct。未来随着公司产品结构持续优化，公司盈利能力有望逐步提升。

    　　大品种退出，小品种产销量持续增长。根据公司2023 年前三季度主要经营数据，2023 年前三季度公司大品种板块产量0.63 万吨（yoy-81.73%），销量0.80万吨（yoy-76.95%），平均售价6,986.95 元/吨（yoy-15.00%），实现营收0.56亿元（yoy-80.41%）；另一方面，2023 年前三季度小品种板块产量9.59 万吨（yoy+4.74%），销量9.78 万吨（yoy+6.49%），平均售价1,3795.27 元/吨（yoy-11.70%），实现营收13.49 亿元（yoy-5.97%）。未来公司小品种产品有望贡献更多业绩增量。

    　　原材料价格持续下跌，产能建设稳步推进有望贡献增长。根据百川盈孚，2023年前三季度环氧乙烷、环氧丙烷市场均价分别为6,497.17 元/吨、9,599.42 元/吨，同比分别下降13.51%、8.99%。根据公司2023 年前三季度主要经营数据公告，2023 年前三季度公司环氧乙烷、环氧丙烷平均采购价分别为5,605.30 元/吨、8,618.37 元/吨，同比分别下降14.19%、8.66%。截至2023 年9 月30 日，公司在建工程为3.55 亿元，较22Q3 期末增长6.34%。根据公司2023 年半年度报告，在建项目包括皇马开眉客年产33 万吨高端功能新材料项目、年产0.9 万吨聚醚胺技改项目、年产200 吨聚酰亚胺技改项目等。随着各项目投产，公司增长未来可期。

    　　估值

    　　因下游需求较为低迷，调整盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为0.56 元、0.72 元、0.87 元，对应PE 分别为20.1 倍、15.5 倍、12.9 倍。看好小品种板块产销量稳步提升带来的增量，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　项目进度不及预期，产品价格大幅波动，下游需求持续低迷。