1-3Q23 业绩符合市场预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩，实现收入14.06 亿元，同比-18.3%；归母净利润2.35 亿元，同比-38.0%，对应每股盈利0.41 元，符合市场预期。其中3Q23 实现营收5.09 亿元，归母净利润0.85 亿元。

    　　从经营数据来看，1-3Q23 大品种板块收入下滑80.4%，小品种板块收入下滑5.9%，公司进一步优化产品结构，降低大品种板块占比。小品种收入下滑主要系价格下跌YoY -11.7%。

    　　发展趋势

    　　终端需求较弱，小品种表现分化。2023 年宏观经济弱复苏，各终端表现不一。皇马科技小品种下游方向众多，今年以来纺织印染助剂、农化和造纸化学品等传统方向出现下滑；另一方面，公司在电子化学品、光固化UV、新材料树脂等应用板块实现增长。聚醚胺产能持续释放，当前已经可以实现月产800 吨以上，其中风电用D230 牌号占比近半。

    　　专注小品种，继续加大研发投入。公司近年来始终以小品种为核心业务增长点，持续加大研发方面投入。截至1H23 公司累计开发1800 余种产品（1H23 新增100 余种），半年度新增国家授权发明专利22 件，累计167件；新增国际授权发明专利1 件，累计16 件；新增实用新型专利2 件，累计39 件。公司已形成十六大板块，包括粘合剂新材料树脂板块、有机硅应用板块、润滑油及金属加工液应用板块、环保涂料应用板块、水处理应用板块、减水剂应用板块、印染助剂应用板块、纤维油剂应用板块、复合新材料应用板块、个人护理应用板块、农化助剂应用板块、碳四衍生物板块、油田化学品应用板块、造纸化学品应用板块、聚醚胺及高端电子化学品应用板块。其中聚醚胺及高端电子化学品等应用板块正处于加速培育阶段，我们认为有望成为公司未来主要成长动力。

    　　盈利预测与估值

    　　下游需求羸弱，我们下调2023/24 年盈利预测11%/10%至3.63/4.78 亿元，当前股价对应2024 年13 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑盈利下调，我们下调目标价11%至12.5 元，对应15 倍2024 年市盈率，较当前股价有17%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济下行；皇马尚宜新材料项目进展低于预期；安全等经营风险。