23 年Q3 归母净利同环比+9%/+18%，维持“增持”评级皇马科技发布三季报，2023 年前三季度实现营收14.1 亿元（yoy-18%），归母净利2.4 亿元（yoy-38%），扣非净利2.1 亿元（yoy-23%）。其中Q3实现营收5.1 亿元（yoy+4%，qoq+9%），归母净利0.8 亿元（yoy+3%，qoq+18%）。我们预计23-25 年归母净利润4.01/4.71/6.01 亿元，对应EPS分别为0.68/0.80/1.02 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为15 倍，给予公司24 年15 倍PE，目标价12.00 元，维持“增持”评级。

    产品结构持续优化，Q3 盈利能力有所回升

    公司持续优化产品结构，积极开拓湿电子化学品、新能源胶树脂等小品种领域，经营形势稳中向好。23Q3 公司小品种/大品种销量分别为3.74/0.13 万吨，同比变化+35%/-89%，销售均价分别为13372/7075 元/吨，同比变化-7%/-8%，分别实现营收5.00/0.09 亿元，同比变化+26%/-90%，小品种收入占比同比提升17pct 至98%。23 年前三季度主要原材料环氧丙烷/环氧乙烷价格分别为8618/5605 元/吨，同比变动-9%/-14%。公司第三季度实现毛利率26%，同环比变动+6/+4pct。公司Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.44%/2.70%/3.79%/0.03%，同比变动-0.11/-0.08/-0.73/+1.94pct。

    原材料跌势延续，在建项目有望贡献增量

    据百川盈孚，截至23 年10 月26 日，华东地区环氧丙烷均价为9275 元/吨，较季初均价下跌3%，原材料延续跌势，成本端有望继续减压。据半年报，公司在建项目众多，包括年产0.9 万吨聚醚胺技改项目、年产0.6 万吨聚醚胺新材料技改区项目、新建配套丙类罐目等，公司年产3 万吨高端表面功能新材料项目预计23H2 投产，有望进一步提升公司盈利能力。此外，公司加大对年产200 吨聚酰亚胺技改项目及皇马科技总部大楼建设工程的投入力度。据三季报，23 年三季度末在建工程合计3.55 亿元，在建项目的陆续投产有望增厚公司利润。

    风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。