业绩企稳复苏：公司23H1 实现营业收入8.97 亿元，同比下滑27.1%，实现归母净利1.50 亿元，同比下滑49.4%。受到宏观经济及行业变化影响，公司业务同比去年上半年出现较大下滑，其中大品种量价齐跌， 23H1 同比减少70%，价格同比下滑18%；而小品种销量小幅下滑6%，价格则下跌了13%，导致收入和利润下降。

    　　23Q2 单季度扣非净利6480 万元，同比下降41.2%，环比提升9.4%。

    　　大品种拖累已出清：根据我们测算，2022 年大品种价差1988 元/吨，对应毛利742元/吨。而23Q1 大品种价差为1714 元/吨，Q2 价差为1240 元/吨，Q2 甚至可能已陷入亏损。从销量上看，在公司持续压减的努力下，23H1 大品种销量仅6052 吨。

    　　根据公司公告，今年上半年已基本退出了大品种业务，预计后续对业绩影响将出清。

    　　有望进入成长新阶段：我们认为公司在宏观变化影响下，虽然业绩同比明显下滑，但核心竞争力并未改变。随着在湿电子化学品、新能源树脂等新领域持续开拓，业绩已企稳并再度进入环比增长的通道。后续随着海外产业链库存出清，出口端需求也有望环比改善，并推动公司业绩加速回升。

    　　结合近期市场与公司实际情况，我们调整了产品销量与利润水平等，预测公司2023-2024 年EPS 预测为0.64 和0.81 元（原预测1.01 和1.26 元），并添加2025 年预测1.02 元。可比公司2023 年估值为16 倍市盈率，考虑到皇马历史投资回报率与成长性确定性均明显好于可比公司，给予20%溢价，对应19 倍市盈率，给予目标价12.29 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　新项目投产进度低于预期；原料价格大幅波动。