事件:

    2023 年8 月22 日，皇马科技发布2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入8.97 亿元，同比减少27.12%；实现归属于上市公司股东的净利润1.50 亿元，同比减少49.38%；加权平均净资产收益率为5.84%，同比下降6.52 个百分点。销售毛利率23.13%，同比减少1.98 个百分点；销售净利率16.74%，同比减少7.36 个百分点。

    其中，2023 年Q2 实现营收4.65 亿元，同比-24.36%，环比+7.59%；实现归母净利润0.71 亿元，同比-57.22%，环比-9.54%；ROE 为2.77%，同比减少4.19 百分点，环比减少0.33 个百分点。销售毛利率22.16%，同比减少2.13 个百分点，环比减少2.02 个百分点；销售净利率15.34%，同比减少11.78 个百分点，环比减少2.91 个百分点。

    投资要点:

    产销量下滑叠加政府补助减少，公司2023H1 业绩承压2023 年上半年，公司实现营业收入8.97 亿元，同比-27.12%，环比-5.75%；实现母净利润1.50 亿元，同比-49.38%，环比-16.80%。

    2023 年上半年，公司营收同环比下滑，主要由于公司主动优化产品结构，逐步退出大品种减水剂板块产品的生产，产销量出现同比下滑，其中大品种板块减量明显。归母净利润环比下滑，主要由于政府补助减少造成其他收益缩减所致。期间费用方面，2023 年上半年，公司销售/管理/财务费用率分别为0.53%/6.97%/-0.04%，同比+0.12/-0.15/+1.45pct，财务费用变化，主要系汇率变动、利息费用增加所致。2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额达1.90 亿元，同比减少1.45%。

    二季度盈利环比略下滑，看好下半年盈利能力逐步提升2023 年二季度，公司实现归母净利润0.71 亿元，同比-0.95 亿元，环比-0.08 亿元；其中实现毛利润1.03 亿元，环比-0.01 亿元；所得税0.08 亿元，环比减少0.06 亿元；其他收益0.06 亿元，环比减少0.14 亿元。其他收益减少或由于政府补助减少所致。期间费用方面，2023Q2 公司销售/管理/财务费用率分别为0.48%/6.25%/-0.60%，同比+0.35/-1.01/+2.37pct，环比-0.10/-1.49/-1.16pct。进入下半年， 随着公司逐步退出盈利较弱的减水剂板块，同时积极开拓湿电子化学品用表面活性剂、新能源胶树脂等领域，盈利能力有望逐步提升。

    深耕小品种领域，积极开拓新品种、新板块

    随着公司逐步退出大品种减水剂板块产品的生产，公司将秉承小品种创盈利的经营策略，持续深耕小品种领域，积极开拓新品种、新品类、新板块。公司经过多年实践，形成了一个围绕板块发展，系统化运作的经营体系，通过对培育阶段、成长阶段、成熟阶段等产品的布局，促成企业的可持续发展。截至2023H1，公司已形成十六大板块，且不断开发出新的细分领域的新产品，其中聚醚胺及高端电子化学品等应用板块正处于加速培育阶段。产能端，公司具有年产近30 万吨特种表面活性剂生产能力，同时2023 年上半年，公司顺利推动“第三工厂”皇马开眉客高端功能新材料项目开工建设，为中长期发展做好产能储备。

    盈利预测和投资评级 预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.03、5.13、6.71 亿元，对应PE 分别15、12、9 倍，考虑公司在小品种领域积极开拓新品种、新板块，体现中长期成长，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。