业绩回顾

    　　需求偏弱、表活产品量价齐跌，1H23 业绩小幅低于我们预期

    公司公布1H23 业绩，实现收入8.97 亿元，同比-27.1%；归母净利润1.50亿元，同比-49.4%，对应每股盈利0.26 元，小幅低于我们预期，我们认为主要系需求羸弱导致表活量价齐跌。其中2Q23 实现收入4.65 亿元，归母净利润0.71 亿元。

    　　费用方面，1H23 公司期间费用同比整体保持平稳。由于政府拆迁补助减少，其它收益同比减少75.3%至2489 万元。从经营数据来看，1H23 大品种板块收入下滑75.8%，小品种板块收入下滑18.2%，公司进一步优化产品结构，降低大品种板块占比。小品种收入下滑主要系价格下跌YoY-13.7%，其次为销量下跌YoY-5.8%。

    　　发展趋势

    　　专注小品种，继续加大研发投入。公司近年来始终以小品种为核心业务增长点，持续加大研发方面投入。截至1H23 公司累计开发1800 余种产品（1H23 新增100 余种），半年度新增国家授权发明专利22 件，累计167件；新增国际授权发明专利1 件，累计16 件；新增实用新型专利2 件，累计39 件。公司已形成十六大板块，包括粘合剂新材料树脂板块、有机硅应用板块、润滑油及金属加工液应用板块、环保涂料应用板块、水处理应用板块、减水剂应用板块、印染助剂应用板块、纤维油剂应用板块、复合新材料应用板块、个人护理应用板块、农化助剂应用板块、碳四衍生物板块、油田化学品应用板块、造纸化学品应用板块、聚醚胺及高端电子化学品应用板块。其中聚醚胺及高端电子化学品等应用板块正处于加速培育阶段，我们认为有望成为公司未来主要成长动力。

    　　积极回购，彰显信心。公司于今年4 月公告，拟回购4000-8000 万元用于后续员工持股计划。截至7 月底，公司已回购股份数量为3,885,200 股，回购股份约占公司总股本的0.66%，成交金额近4000 万元。

    　　盈利预测与估值

    　　下游需求羸弱，我们下调2023/24 年盈利预测18%/13%至4.1/5.3 亿元，当前股价对应2023/2024 年16/12 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑盈利下调，我们下调目标价13%至14 元，对应20 倍2023 年市盈率，较当前股价有30%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济下行；皇马尚宜新材料项目进展低于预期；安全等经营风险。