22 年H1 归母净利润2.97 亿元，同比增43.53%，维持“增持”评级皇马科技于8 月17 日发布22 年半年报，实现营收12.31 亿元，同比增7.22%，实现归母净利润2.97 亿元，同比增43.53%； 22Q2 实现营收6.15亿元，同比下滑3.21%，实现归母净利润1.67 亿元，同比增33.26%，业绩基本符合我们的预期（22Q2 归母净利润1.60 亿元）。我们维持公司22年EPS 预测值为0.93/1.12/1.32 元，结合可比公司估值水平（22 年Wind一致预期平均21 倍PE），考虑公司在建项目陆续落地，给予公司22 年21倍PE，上调目标价至19.53 元（前值14.88 元，基于22 年16 倍），维持“增持”评级。

    　　小品种量价齐升贡献业绩增长，毛利率显著提升22H1 公司小品种/大品种销量分别为6.42/2.26 万吨，同比分别变化21.3%/-34.6%， 销售均价分别为16178/8519 元/ 吨， 同比分别上涨3.85%/6.83%，分别实现营收10.38 亿元/1.93 亿元，其中小品种收入占比84%，同比提升12.32pct，大品种减水剂销量受地产景气下滑影响表现不佳，公司依靠小品种量价齐升实现收入增长。原料端大幅下跌及产品结构优化，公司毛利率显著改善，上半年主要原材料环氧丙烷价格9867 元/吨，同比下滑38.25%，公司H1 实现毛利率25.12%，同比提升4.54pct。此外公司上半年实现政府补助1.01 亿元，较去年同期533 万元大幅提升。

    　　原材料延续跌势，在建项目陆续投产贡献成长

    　　据隆众化工，截至22 年8 月17 日，华东地区环氧丙烷均价为9075 元/吨，较7 月31 日下跌5.5%，原材料延续跌势，公司盈利能力有望持续改善。

    　　据半年报，公司在建及拟建项目众多，包括年产10 万吨新材料树脂及特种表面活性剂，年产3 万吨高端表面功能新材料，年产5000 吨甲基丙级磺酸钠技改项目及年产0.6 万吨聚醚胺新材料技改项目，截至22H1 在建工程合计2.63 亿元，伴随在建项目逐渐投产，有望贡献持续成长。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；汇率波动；下游需求不及预期。