业绩略超预期。公司发布2022 年一季报,实现营业收入6.16 亿元,同比增长20.1%,环比增长9.2%;归属于上市公司股东的净利润1.30 亿元,同比增长59.3%,环比增长56.6%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.95 亿元,同比增长48.5%,环比增长23.4%。公司2022 年一季度销售毛利率为25.94%,同比增长2.65pcts,环比增长3.73pcts;销售净利率为21.09%,同比增长5.18pcts,环比增长6.44pcts。

    支撑评级的要点

    “小品种”持续放量,产品结构不断优化。分产品来看,公司“小品种”板块2022年一季度实现营收5.34 亿元,同比增长29.5%,环比增长16.5%;产量同比增长23.9%,环比增长27.8%;销量同比增长22.1%,环比增长24.2%;销售均价同比增长6.1%,环比下降6.2%。公司“大品种”板块2022 年一季度实现营收0.82 亿元,同比下降18.1%,环比下降21.3%;产量同比下降35.2%,环比增长24.3%;销量同比下降19.9%,环比下降17.0%;销售均价同比增长2.2%,环比下降5.2%。公司产品结构持续优化,“小品种”预计持续放量。

    环氧丙烷价格大幅下降,公司盈利能力提升明显。根据隆众化工数据,2022年一季度环氧丙烷(华东)市场均价为11378 元/吨,同比下降38.1%,环比下降27.1%。公司2022 年一季度环氧丙烷平均采购价为9995 元/吨,同比下降39.2%。而公司产品“大品种”与“小品种”价格均同比上行,盈利能力得以提升。进入二季度以来,环氧丙烷价格持续低位运行,公司盈利能力有望持续提升。

    增加回购股份金额,员工持股彰显信心。公司于3 月29 日公告股份回购计划,原方案为回购资金总额为3000-6000 万元;回购价格不超过人民币20 元/股。公司于4 月29 日发布关于增加回购股份金额的公告,目前回购规模已调整为6500-13000 万元,回购股份主要用于后续员工持股计划。本次增加回购股份金额彰显了公司对未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可,有助于充分调动公司员工的积极性,增强投资者信心。

    估值

    非离子型特种表面活性剂国产替代持续推进,公司新厂区产能稳步爬坡,盈利能力稳步提升,预计2022-2024 年每股收益分别为0.85 元、0.96 元、1.12 元,对应PE 分别为17.7 倍、15.7 倍、13.5 倍。维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    疫情影响开工和需求复苏;项目投产不及预期;产品价格大幅波动。